20170405-申万宏源-2017年4月信用债市场月报_流动性紧张叠加区域信用风险_短端利空静待释放_17页_799kb

信用债市场2017年4月月报总结

核心内容

2017年4月信用债市场在经历3月的波动后，整体处于调整期。一级市场发行规模回暖，但短端利差扩大，导致融资环境趋于紧张。二级市场收益率上行，期限利差收窄，部分行业和区域信用利差显著变化。同时，市场出现违约事件，需警惕信用风险和流动性问题。

主要观点

一级市场表现

• 发行规模：3月信用债发行总规模为6086.53亿元，到期额为5104.38亿元，净融资规模为982.15亿元。
• 品种分布：短融和超短融合计占比27.27%，公司债（含私募）占比19.19%，中票占比18.46%。
• 行业分布：建筑装饰、公用事业、交通运输行业发债规模居前。
• 发行利率：公司债发行利率为5.27%，较2月均值上行5bp；短融发行利率为4.44%，上行14bp；中票发行利率为5.26%，上行约10bp。
• 发行情况：3月共取消发行债券95只，涉及公司债、企业债、中票和短融，反映市场融资环境紧张。

二级市场表现

• 收益率变化：信用债收益率整体抬升，短端收益率上行幅度较大，期限利差大幅收窄。
• 品种表现：除城投债外，其他品种1年期收益率上行均在10bp以上，企业债与中短期票据表现相似，公司债收益率普遍上行。
• 等级利差：AAA级债券各期限信用利差超过历史中值，等级间利差不明显，近期交易集中在AAA与AA+债券。
• 产业债指数：1年以内产业债指数普遍下降，21个行业中19个行业超额利差走阔，化学行业利差缩窄，地产行业风险预期强化。
• 城投债利差：信用利差先上后下，利差中枢上移；华中、华南、华东地区反弹最大，东北、西南地区反弹最小；1年以内期限城投债利差上行幅度最大，2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差收窄约38bp。

关键信息

发行数据

• 总发行规模：6086.53亿元
• 到期规模：5104.38亿元
• 净融资规模：982.15亿元
• 短融和超短融占比：27.27%
• 公司债占比：19.19%
• 中票占比：18.46%

违约与风险事件

• 实质性违约债券：12珠中富MTN1、12江泉债1、12江泉债2、16中城建TN001。
• 邹平地区债务问题：齐星集团下属公司邹平铝业有限公司因资金链紧张停产半年，引发市场恐慌性下跌。
• 西王集团担保问题：西王集团对齐星集团担保29亿元，部分缓释措施覆盖约20亿元，但存在一定的集中偿付压力。
• 山东宏桥与魏桥铝电：主体评级为AA+，但短端信用债出现超跌，中票相对稳定，整体风险可控。

政策与展望

• 货币政策：稳健中性仍是关键词，强调流动性稳定和融资结构优化。
• 雄安新区设立：短期利好河北周边基建产业链企业，带动钢铁和基建板块。
• 流动性溢价：继续提升，曲线趋陡，建议采取短久期高流动性操作。

结论

2017年4月，信用债市场在经历了3月的调整后，整体仍处于修复期。市场风险主要集中在区域信用风险和流动性问题上，建议投资者关注短久期高流动性债券。同时，需警惕部分行业和区域的信用利差扩大及违约事件带来的影响。政策层面强调稳健中性，推动融资结构优化，雄安新区的设立可能对相关产业带来一定利好。