20131209-华泰证券-2013年第51周宏观周报_防控债务风险_经济如期下行_21页_3mb

报告摘要

2013年第51周宏观周报总结

核心内容

本报告分析了2013年11月中国宏观经济运行情况，并展望了2014年经济走势。核心观点包括：

防控债务风险：中央经济工作会议将防控债务风险列为2014年重点工作。债务风险分为三个层面：系统性风险、增量债务堆积、流动性风险，其中防控流动性风险最为关键。
经济如期下行：11月工业增速如期回落，投资增速也继续放缓，显示经济进入下行阶段。内需萎缩和产能过剩是主要制约因素，而出口增长则显示外需有所改善。
通胀趋于收敛：11月CPI同比上涨3%，环比下降0.1%。食品价格持续回落，非食品价格相对稳定，但服务类价格下滑，居住类价格仍上涨，可能受到投机资金影响。
流动性继续回落：M2同比增速略降，M1增速上升，新增贷款好于预期，但中长期贷款占比下降，显示货币政策偏紧。
外需转暖，出口超预期：11月出口同比增速达12.7%，显示外需有所回暖，但也可能受到套利资金影响。对美欧出口增长明显，对东南亚出口亦有提升。
海外经济动态：美国零售销售数据良好，预算赤字低于预期，可能推动QE退出策略的讨论；欧元区工业产出环比收缩，经济复苏基础不稳固，但德国工业订单和PMI显示未来表现有望改善。

主要观点

债务风险防控：中国债务率已处于较高水平，流动性压力上升。防控债务风险将主要依赖去杠杆和去产能，货币政策将保持中性偏紧，以支持结构调整和防范风险。
经济下行趋势：11月工业增加值同比10%，符合预期。投资增速放缓，尤其是制造业投资结束上升趋势，显示稳增长政策效果减弱。未来经济增速将缓步下行。
通胀收敛：CPI同比3%，环比下降，食品价格回落明显，但非食品价格仍有所上升。预计12月CPI同比将降至2.6%，2014年CPI同比为2.8%。
流动性偏紧：M2同比增速略有下降，新增贷款增加，但中长期贷款占比下降，显示货币政策收紧。未来流动性压力仍将持续。
出口表现超预期：11月出口同比增速达12.7%，可能受到外需回暖和套利资金流入的影响。对美欧出口增长明显，但对日本和部分新兴市场出口增速有所下降。
海外经济复苏不稳：美国零售销售数据良好，预算赤字低于预期，显示财政政策可能有所调整。欧元区工业产出数据不佳，经济复苏基础不稳固，但德国工业前景较好。

关键信息

中国宏观经济

工业增速：11月工业增加值同比10%，符合预期。制造业投资增速降至14.8%，显示内需疲软。
投资情况：11月固定资产投资增速为19.9%，其中房地产投资成为亮点，但无法拉动总投资增长。
通胀情况：11月CPI同比上涨3%，环比下降0.1%。食品价格回落，非食品价格相对稳定。
货币市场：M2同比增速为14.2%，M1同比增速为9.4%。新增贷款6246亿元，中长期贷款占比下降。
出口数据：11月出口同比增速12.7%，进口同比增速5.3%。贸易顺差扩大至2341.46亿美元。
经济预测：预计2014年CPI同比2.8%，PPI同比-0.2%。M2同比增速可能降至12.4%。

海外经济

美国经济：零售销售数据良好，预算赤字低于预期。可能推动QE退出策略讨论，黄金价格可能继续回落。
欧元区经济：10月工业产出同比仅增长0.2%，环比收缩1.1%。德国工业产出增长不及预期，但工业订单和PMI显示未来表现有望改善。

图表信息

图1：中国整体债务率（%）
图2：工业增加值同比及季调环比（%）
图3：主要工业品产量增速（%）
图4：通胀呈现收敛态势（%）
图5：食品与服务项目价格都在回落（2004.12=100）
图6：固定资产投资累计同比与季调环比增速（%）
图7：制造业、基建、房地产投资累计同比增速（%）
图8：11月M1增速上升，M2同比增速略微回落
图9：11月社会融资总量回升
图10：进出口同比增速（%）
图11：对香港进出口当月同比增速（%）
图12：农业部农产品及菜篮子批发价格指数
图13：22省市猪肉均价与猪粮比
图14：商务部食用农产品价格指数：粮食、肉、蔬菜
图15：商务部食用农产品价格指数：其他类
图16：生产资料价格指数：能源与非能源产品
图17：生产资料价格指数：黑色金属与有色金属
图18：生产资料价格指数：矿、橡胶与化工产品
图19：生产资料价格指数：建材、农资与轻工原料
图20：全国主要煤种均价
图21：国内主要地区水泥均价
图22：钢材价格指数
图23：国内主要钢铁品种均价
图24：CRB现货综合价格指数
图25：世界原油期货结算价
图26：LME基本金属期货收盘价
图27：伦敦现货黄金价格
图28：央行公开市场操作（亿元）
图29：公开市场到期情况（亿元）
图30：短期利率：SHIBOR和R007
图31：短期利率：FR007和银行间同业拆借加权
图32：票据直贴利率（月息）
图33：国债到期收益率
图34：美元兑人民币：中间价与NDF
图35：美元兑人民币：中间价与即期汇率
图36：欧元、日元兑人民币：中间价
图37：美元指数与VIX
图38：六大电厂日耗煤及煤库存（万吨）
图39：重点钢企及全国预估日均粗钢产量
图40：30大中城市商品房成交面积
图41：航运指数
图42：美国零售销售同比与环比
图43：美国零售库销比
图44：美国政府预算盈余
图45：美国首次申请失业救济人数

本周经济日历

中国：
- 12月16日 09:45：12月汇丰/Markit制造业采购经理指数预览
- 12月16日 21:30：11月现房销售
- 12月17日 21:30：12月NAHB住宅市场指数
- 12月19日 03:00：FOMC利率决策
- 12月19日 21:30：首次失业人数（12.14）
- 12月19日 23:00：11月现房销售
- 12月20日 23:00：3QTGDP年度化季环比
美国：
- 12月16日 21:30：12月纽约州制造业调查指数
- 12月16日 21:58：12月Markit美国PMI初值
- 12月16日 22:00：10月净TIC流量总计
- 12月16日 22:00：10月长期净TIC流量
- 12月16日 22:15：11月工业产值（月环比）
- 12月16日 22:15：11月设备使用率
- 12月16日 22:15：11月制造业（SIC）产值
- 12月17日 21:30：3Q经常项目结存
- 12月17日 21:30：11月CPI（除食品和能源）同比
- 12月17日 23:00：12月NAHB住宅市场指数
- 12月17日 12月19日：FOMC会议
- 12月18日 20:00：MBA抵押贷款申请指数
- 12月18日 21:30：11月新宅开工指数
- 12月18日 21:30：11月建筑许可
- 12月19日 03:00：FOMC利率决策
- 12月19日 03:30：Fed's Bernanke Press Conference
- 12月19日 21:30：首次失业人数（12.14）
- 12月19日 23:00：11月现房销售
- 12月20日 23:00：3QTGDP年度化季环比
欧洲：
- 12月16日 16:00：法国12月PMI制造业初值
- 12月16日 16:30：德国12月PMI制造业初值
- 12月16日 17:00：欧元区12月PMI制造业初值
- 12月16日 18:00：欧元区10月贸易余额（经季调）
- 12月17日 17:30：英国11月核心CPI同比
- 12月17日 18:00：德国12月ZEW调查预期
- 12月17日 18:00：欧元区11月核心CPI同比终值
- 12月18日 17:00：德国12月IFO预期
- 12月20日 15:00：德国11月PPI同比
- 12月20日 15:00：德国1月GfK消费者信心指数
- 12月20日 23:00：欧元区12月消费者信心指数初值

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评级说明

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上