20171122-申万宏源-2018年商贸零售行业投资策略_不住相新旧_回归零售本心_31页_2mb

不住相新旧，回归零售本心

核心内容概述

本报告分析了2018年商贸零售行业的投资策略，探讨了经济下行与反腐对零售行业的影响，以及实体零售在调整后出现的趋势性复苏。同时，报告提出了基于成长逻辑和周期逻辑的投资建议，重点推荐永辉超市、王府井、天虹股份等标的。

主要观点

1. 经济下行与反腐是零售增速放缓的根本原因

• 零售行业具有明显的经济后周期属性，经济增速回落滞后作用于零售端，一般滞后2-3个季度。
• 2012年底反腐政策实施，购物卡消费大幅萎缩，对实体零售造成冲击。
• 电商的出现是技术进步和外生变量，其对实体零售的冲击具有内生性，是经济下行和反腐叠加的结果。
• 制造业在经济下行周期中急需消化库存，电商成为其重要的渠道拓展方式。

2. 实体零售调整到位，行业出现趋势性复苏

• 经济企稳和增长引擎切换带动零售行业回暖，反腐负面效应逐步被居民自发性消费抵消。
• 线上冲击见顶回落，线上线下趋于动态平衡，线下零售优势日益显现。
• 实体零售业态调整，如购物中心、奥特莱斯等，提升消费体验，增强聚客能力。
• 2017年前三季度，商贸零售板块整体盈利显著改善，利润增速超过收入增速，行业进入复苏阶段。

3. 投资建议与推荐标的

• 成长逻辑：推荐具备全国复制能力、供应链管理能力强的公司，如永辉超市。
• 周期逻辑：推荐底部积极布局调整的优质零售商，如王府井、天虹股份，同时关注鄂武商A、重庆百货等区域龙头。

关键信息

经济与消费周期的传导

• 经济周期向消费周期的传导存在2-3个季度的滞后性。
• 2017年宏观经济逐步企稳，带动零售行业复苏。

反腐对零售行业的影响

• 反腐政策导致高端消费品（如化妆品、金银珠宝）零售额增速大幅下滑。
• 从2016年开始，化妆品及黄金珠宝增速出现触底反弹，居民自发性消费需求修复了反腐带来的冲击。

电商发展历程与对实体零售的冲击

• 电商经历多个发展阶段，2010年进入爆发式增长，2013年后对实体零售形成明显冲击。
• 电商具备价格优势、种类繁多、送货到家等优势，但存在假货、售后繁琐、缺乏体验等劣势。
• 实体零售通过引入体验业态、优化商品结构、提升服务质量等方式应对冲击。

实体零售的调整与复苏

• 实体零售通过业态升级（如购物中心、奥特莱斯）和体验式消费增强竞争力。
• 2017年前三季度，商贸零售板块营收和利润均实现显著增长，行业整体盈利能力提升。

投资标的推荐

• 永辉超市：高成长性龙头，供应链能力强，具备全国扩张潜力。
• 王府井：低估值百货龙头，转型展店推动业绩回暖，估值底部值得布局。
• 天虹股份：行业转型领跑者，积极布局体验式消费，估值合理。

行业趋势与未来展望

• 零售行业正从“线上冲击”转向“线上线下融合”，回归零售本心。
• 实体零售通过优化服务、提升体验、加强供应链管理，逐步实现盈利增长。
• 行业在调整中迎来升级，未来将呈现趋势性复苏。

投资逻辑总结

估值与投资评级

• 永辉超市：2017年PE为45.67倍，2018年预计降至34.25倍。
• 王府井：2017年PE为15.40倍，2018年预计降至12.64倍。
• 天虹股份：2017年PE为15.02倍，2018年预计降至12.15倍。
• 投资评级：看好行业整体表现，建议关注成长性与周期性双重逻辑下的投资标的。

附注

• 本报告由申万宏源研究提供，内容基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖报告中的投资评级。
• 报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，非客户需咨询独立投资顾问。