20171127-申万宏源-商贸零售行业2018年投资策略报告_不住相新旧_回归零售本心_23页_1mb

商贸零售行业2018年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年商贸零售行业面临的挑战与复苏趋势，指出经济下行与反腐政策是导致零售增速放缓的根本原因，但随着经济回暖和消费结构升级，实体零售正逐步复苏，线上线下趋于动态平衡。在此背景下，建议投资者关注具备成长性和周期性逻辑的零售企业。

主要观点

1. 零售增速放缓的根本原因

• 经济下行滞后作用：经济周期向消费周期传导存在2-3个季度的滞后性，经济增速回落导致居民消费能力与意愿下降，从而影响零售行业。
• 反腐政策影响：十八大后反腐政策导致购物卡消费大幅萎缩，对实体零售造成冲击，加剧消费下行趋势。
• 线上冲击的内生性：线上零售的爆发式增长源于经济下行和制造业库存消化的双重需求，其对实体零售的冲击具有内生性。

2. 实体零售复苏趋势

• 经济企稳带动回暖：2017年初中国经济逐步回暖，零售终端进入复苏周期，消费成为经济增长的主要引擎。
• 反腐效应被抵消：居民自发性消费需求逐步修复反腐带来的负面影响，尤其在品质和体验消费方面表现突出。
• 线上线下动态平衡：随着消费者对品质和体验的重视，线下零售优势凸显，线上线下趋于平衡。
• 线下业态调整成效显著：实体零售通过体验式升级和业态创新重获活力，客流逐步回暖。

3. 投资建议与推荐标的

• 成长逻辑推荐永辉超市：具备强供应链能力，全国扩张潜力大，2016年现金流结构出现拐点，市值和股价同步增长。
• 周期逻辑推荐王府井、天虹股份：估值处于底部，积极进行业态调整和展店布局，未来业绩释放空间大。
• 建议关注鄂武商A、重庆百货：作为区域优质零售商，具备一定的投资潜力。

关键信息

行业趋势

• 实体零售经历调整后，行业出现趋势性复苏。
• 线上冲击见顶回落，线下消费热情回升。
• 消费升级趋势明显，消费者更注重品质和体验。

数据表现

• 2017年前三季度，商贸零售板块整体营收和利润显著改善。
• 百货板块营收增速达23.50%，扣非净利润增速达94.55%。
• 超市板块营收增速8.14%，扣非净利润增速101.46%，永辉超市带动板块盈利改善。
• 多业态和专业连锁板块也呈现不同程度的复苏。

企业案例

• 永辉超市：通过“超市+餐饮”模式打造新零售体验店，门店布局全国，具备较大的成长空间。
• 王府井：转型展店，聚焦购物中心和奥莱业态，门店分布于核心商圈，估值底部具有投资价值。
• 天虹股份：首创“百货+超市+X”业态组合，推动体验式消费，毛利率和坪效显著提升。

推荐逻辑

行业投资评级

• 看好（Overweight）：行业整体超越市场表现，具备结构性增长潜力。
• 中性（Neutral）：行业与市场表现基本持平，需关注企业具体表现。
• 看淡（Underweight）：行业弱于市场表现，需谨慎投资。

投资风险提示

• 投资决策需结合个人投资目标、财务状况等因素。
• 本报告仅为参考，不构成投资建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 未经书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主决策并自行承担投资风险。