2018年商贸零售行业投资策略_不住相新旧_回归零售本心_29页_2mb

不住相新旧，回归零售本心 —— 2018年商贸零售行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年商贸零售行业面临的挑战与机遇，提出在经济下行和反腐背景下，零售行业增速放缓，但通过调整和升级，行业正逐步迎来趋势性复苏。报告重点推荐了永辉超市、王府井、天虹股份等具备成长或周期逻辑的零售企业。

主要观点

1. 零售增速放缓的根本原因

   • 经济下行：零售行业具有明显的经济后周期属性，经济增速回落滞后作用于零售端，导致消费能力与意愿下降。
   • 反腐影响：十八大后反腐力度加大，购物卡消费大幅萎缩，对实体零售造成冲击。
   • 线上冲击：电子商务的爆发式增长对实体零售形成内生性冲击，尤其在中低端市场。

2. 实体零售调整到位，行业趋势性复苏

   • 经济企稳：宏观经济增速逐步回暖，推动零售行业复苏。
   • 反腐效应减弱：居民自发性消费逐步修复反腐对零售的负面影响。
   • 线上冲击见顶：线上零售增长趋于饱和，线下消费回流，线上线下趋于动态平衡。
   • 线下优势显现：线下零售在体验、品质和服务方面具备不可替代的优势，消费者对线下购物的满意度逐步提升。

3. 零售业态升级与转型

   • 线下零售调整：通过体验式改造、新增业态（如购物中心、奥特莱斯）和商品结构优化，线下零售逐步复苏。
   • 供应链优化：具备强供应链能力的公司能够实现全国扩张，增强盈利能力。
   • 区域公司布局：部分区域优质公司积极调整经营策略，迎来业绩释放期。

关键信息

1. 经济周期与零售周期的关系

• 经济周期向消费周期的传导存在2-3个季度的滞后性。
• 自1978年以来，中国经济经历了4轮大周期，零售行业也呈现相应的周期性波动。

2. 电商发展历程

• 萌芽期（1996-1999）：电商起步，早期网站面临技术与认知挑战。
• 复苏期（2003-2005）：淘宝、支付宝等平台成立，C2C市场形成。
• 转型期（2008-2009）：电商进入规范化发展阶段，双十一等营销活动兴起。
• 发展期（2010-2012）：电商监管政策出台，行业进入高速发展期。
• 崛起期（2013年至今）：线上线下融合，零售进入新零售时代。

3. 线上与线下零售的优劣势对比

4. 前三季度零售行业数据改善

• 2017年前三季度，申万商贸零售板块47家公司整体实现营业总收入4426.31亿元，同比增长9.25%；扣非归母净利润99.86亿元，同比增长58.81%。
• 各子板块复苏显著，如百货、超市、专业连锁等。

投资建议

成长逻辑推荐：永辉超市

• 供应链优势：具备全国复制能力，能够实现高成长性。
• 盈利改善：毛利率稳步提升，费用率下降，新店培育期缩短。
• 估值合理：2017年PE为45.67倍，未来两年PE有望下降，估值具备吸引力。

周期逻辑推荐：区域优质公司

• 王府井：估值最低（PE 15倍），业态调整充分，购物中心和奥莱占比提升，未来增长可期。
• 天虹股份：低估值，积极转型，体验式发展成效显著。
• 建议关注：鄂武商A、重庆百货等区域优质公司。

总结

本报告指出，零售行业在经济下行与反腐的双重压力下进入调整期，但随着经济企稳、反腐效应减弱及线上冲击见顶，行业正逐步复苏。线下零售通过业态升级和体验优化，重新获得市场关注。投资建议聚焦具备成长性和周期性逻辑的公司，推荐永辉超市、王府井和天虹股份等标的，认为其在当前市场环境下具备较强的盈利能力和估值优势。