深度报告-20230227-财通证券-江苏吴中-600200.SH-深耕药业底蕴深厚_医美管线蓄势待发_35页_4mb

报告摘要

江苏吴中公司总结

核心内容

江苏吴中成立于1994年，1999年A股上市，历经多次战略转型，逐步聚焦于医药大健康产业。2020年公司确立“医药+医美”双轮驱动战略，2021年实现营收17.8亿元，归母净利润扭亏为盈。2022年前三季度营收同比下滑6.0%至13.8亿元，归母净利润为-0.5亿元，全年预计亏损约0.75-0.95亿元。公司通过并购和自研布局医美管线，积极拓展CDMO业务，推动医药业务增长。

主要观点

战略转型：公司通过剥离地产、纺织等低毛利业务，聚焦医药大健康，2021年医药业务占比达83%，毛利率达38.25%。
医美布局：公司通过并购和自研双路径推进医美产品管线，1-2年内有望推出注射类产品，其中AestheFill童颜针预计2023年下半年上市，HARA玻尿酸预计2025年上市，自研重组人胶原蛋白有望在2023年内完成原料研发。
CDMO业务：公司投入17.28亿元建设研发及产业化基地，预计三年内完成，提升产能并增强盈利潜力。
盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为19.42/22.25/28.26亿元，增速分别为9%/15%/27%；归母净利润预计分别为-0.85/0.60/2.55亿元，增速分别为-473%、170%、328%。

关键信息

医美业务

AestheFill童颜针：采用聚双旋乳酸（PDLLA）技术，具备空心微球结构，可于2023年下半年获批上市，预计带来显著市场增长。
HARA玻尿酸：公司战略控股尚礼汇美，获取HARA代理权，采用HDRM和HiVE交联技术，预计2025年上市。
自研胶原蛋白：与浙江大学合作，引进美国三聚体重组人胶原蛋白技术，已推出“婴芙源”敷料，预计2023年推出重组人胶原蛋白注射产品。

医药业务

研发体系：公司设立创新药物研究所、生物医药研究所及吴中医药药物研究院，研发投入占营收比例达2.7%。
生产体系：苏州制药厂和中凯生物制药厂分别专注于化药和生物制品，具备完整产业链。
产品结构：主营产品涵盖抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等，多项产品为国内独家。
CDMO布局：吴中医药投入17.28亿元建设研发及产业化基地，预计三年内完成，提升生产效率和市场竞争力。

财务表现

营收与利润：2021年实现营收17.8亿元，归母净利润0.23亿元，扭亏为盈；2022年前三季度营收13.8亿元，归母净利润-0.5亿元。
毛利率与费用率：2021年毛利率为29%，净利率为1%；销售费用率稳定在23-25%之间，研发费用率持续提升至1.6%。
现金流与负债率：2021年现金流量净额为正，2022前三季度资产负债率52%，略有上升。

风险提示

医药及医美行业政策风险；
医药产品研发注册进度不及预期；
医美行业竞争加剧；
医美产品审批进度不及预期。

投资建议

公司确立“医药+医美”战略方向，医药研产销基础扎实、产品覆盖广泛，积极布局CDMO崭新增长点；医美管线1-2年内蓄势待发，并购代理AestheFill童颜针、HARA玻尿酸，品牌&技术双驱动，自研胶原蛋白平台未来可期。预计公司2022-2024年营收19.42/22.25/28.26亿元，增速为9%/15%/27%；归母净利润-0.85/0.60/2.55亿元，增速为-473%/170%/328%。EPS为-0.1/0.1/0.4元，PE为-75/107/25倍。给予“增持”评级。