20210412-光大证券-华铁应急-603300.SH-跟踪研究之四_Q1现金流亮眼_实控人定增优化股权结构_4页_705kb

公司研究总结：华铁应急（603300.SH）

核心内容

华铁应急（603300.SH）在2021年一季度实现了显著的财务表现，经营性现金流净流入3.3亿元，同比增长200%，显示出良好的现金回收能力。公司同时发布了定增预案，由实控人全额认购，计划募集资金不超过6亿元，主要用于补充流动资金，此举有助于改善股权结构，提升公司治理稳定性并增强融资能力。

主要观点

• 盈利能力稳定：2021Q1公司实现营业收入4.1亿元，同比增长100%；归母净利润7585万元，同比增长123%；净利润率提升至18.3%，显示公司盈利能力保持稳定。
• 高空作业平台租赁景气度向好：高空作业平台租赁业务节后出租率快速回升，接近旺季水平，租金价格有提升空间，预计带来盈利弹性。
• 轻资产模式推动成长性：公司正推进轻资产委托运营模式，有助于降低对资本开支的依赖，提升报表质量及中长期增长潜力。
• 行业成长性良好：设备经营租赁行业具备良好的成长性，公司凭借其管理能力、渠道建设及产业链整合能力，有望持续受益。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021Q1为4.1亿元，同比增长100%；2020年全年为15.24亿元，同比增长32.11%。
• 净利润：2021Q1为7585万元，同比增长123%；2020年全年为3.99亿元，同比增长17.09%。
• 经营性现金流：2021Q1净流入3.3亿元，显著高于净利润，显示公司回款能力强。
• 股权结构优化：实控人通过定增将持股比例从14.88%提升至22.41%，改善公司治理及融资能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为4.67亿元、6.49亿元、8.76亿元。
• 估值指标：当前价8.72元，对应2021年动态市盈率约17.6倍；2023年预测市盈率降至9倍，显示估值有下行空间。
• ROE：预计2021-2023年ROE分别为12.3%、14.6%、16.4%，持续提升。
• PE与PB：2021年PE为17倍，PB为2.1倍；2023年PE为9倍，PB为1.5倍。

业务发展

• 业务结构：公司业务以经营租赁为主，2020年高空作业平台租赁收入占比约31%，显示出业务结构的优化。
• 资产规模：经营租赁资产原值从2019年的48亿元增长至2020年的约48亿元，预计到2023年将达约48亿元。
• 轻资产战略：公司与热联成立合资公司，计划三年内实现约30亿元租赁资产管理规模，资产由热联集团筹集、并表。

风险提示

• 租金回报率不及预期
• 资产减值风险
• 渠道布局不及预期

结构与财务指标

盈利能力

• 毛利率：从2019年的71.4%下降至2020年的53.9%，但2021E预计回升至56.7%。
• 三项费用率：从2019年的28.22%下降至2020年的28.22%，但财务费用率显著降低。
• ROE：2021E预计为12.3%，2023E预计为16.4%。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的61%下降至2020年的50%，但2021E预计回升至54%。
• 流动比率与速动比率：持续改善，2021E预计为0.88，2023E预计为0.94。
• 归母权益/有息债务：从2019年的1.23下降至2020年的2.24，但2021E预计为1.85。

费用率

• 销售费用率：稳定在8.75%。
• 管理费用率：从2019年的6.21%上升至2023E的9.00%。
• 财务费用率：从2019年的7.69%上升至2023E的9.85%。
• 研发费用率：从2019年的2.54%上升至2023E的4.00%。

每股指标

• 每股经营现金流：2021E预计为0.70元，2023E预计为1.42元。
• 每股净资产：从2019年的2.58元上升至2023E的5.90元。

评级与结论

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 结论：公司作为设备经营租赁龙头，具备良好的行业成长性与轻资产模式带来的估值弹性，看好其中长期业绩增长潜力。