20230323-安信证券-聚焦可转债系列五_光大转债溢价转股后的总结与反思_14页_1mb

2023年03月23日光大转债摘牌复盘与总结

核心内容概述

2023年3月17日，光大转债到期摘牌，未转股比例为24.23%，未转股余额为72.69亿元。临近摘牌时，中国华融介入增持并以13.74%的溢价率完成转股，成为光大银行第四大股东，转股后持有约41.85亿股A股普通股，占总股本7.08%。该事件对光大银行和中国华融均产生了影响，但整体上避免了大额兑付压力，并补充了一级核心资本。

主要观点

光大转债摘牌事件分析

• 光大转债发行与摘牌
  光大转债于2017年3月17日发行，规模达300亿元，2023年3月17日到期摘牌，未转股比例达24.23%，未转股余额为72.69亿元。

• 中国华融的介入与影响
  中国华融在3月10日及之后陆续增持光大转债，最终持有占比达46.73%，并在3月16日以溢价率13.74%完成转股。虽然直接损失了溢价收益，但通过成为光大银行股东，增强了其在金融行业的业务来源。

• 光大银行的受益
  光大转债的转股补充了一级核心资本约165.65亿元，使光大银行核心一级资本充足率由8.69%提升至9.06%，避免了170余亿元本息兑付压力。

银行转债配置价值的变化

• 银行转债的特征
  银行发行转债的主要目的是补充核心资本，具有以下特点：

  • 发行目的明确，用于资本补充。
  • 条款博弈空间较小，主要集中在下修条款。
  • 存续时间较长，平均约1252天。
  • 发行规模大，总余额约2678.6亿元，占全市场32%。

• 市场表现与配置价值
  2023Q1银行转债表现较弱，但预计经济复苏将推动板块行情回暖。银行转债由于债底保护性强、价格波动小，通常被视为优质的底仓品种。历史上8只退市的银行转债均以99%以上的转股比例成功转股。

• 光大转债对配置价值的影响
  光大转债的溢价转股显示出发行人促转股意愿不足，对投资者利润空间造成一定冲击，同时也反映了银行转债在促转股机制上仍存在不足。

转债退出方式总结

• 退出方式分类
  可转债的退出方式主要包括：

  1. 转股：占比最高，约82%。
  2. 回售：约2%。
  3. 赎回：约14%。
  4. 组合方式：约2%。

• 典型案例分析

  • 电气转债：因正股利好消息引发转股，最终未转股比例降至22.37%。
  • 海印转债：转股比例较低，最终以到期方式退出，未转股余额为0.96亿元。

• 当前即将到期的转债
  包括永东转债（4月17日到期，未转股比例99%）、国君转债、金禾转债、亚太转债、特一转债、铁汉转债、迪龙转债、吉视转债等，若无有效转股计划，可能面临较大偿付压力。

关键信息

• 光大转债转股后对光大银行的影响：避免大额兑付，补充核心资本。
• 中国华融的策略：通过增持光大转债实现股权扩张，增强业务来源。
• 中高评级转债的配置价值：AAA、AA+、AA评级转债共225只，占转债市场半壁江山，具有较强的债底支撑和市场表现。
• 当前市场趋势：银行转债作为优质底仓品种，配置价值仍存，但需关注促转股机制和投资者利润空间变化。

风险提示

• 转债市场调整超预期。
• 正股信用风险超预期。

附录：相关数据与图表

• 光大转债存续期价格变化（图1）
• 光大转债未转股余额（图2）
• 历史各银行转债发行规模（图3）
• 存续可转债分行业余额与数量（图4）
• 正股与转债行业指数表现（图6）
• 各行业平均纯债溢价率（图7）
• 转债退市方式分类占比（图11）
• 已退市转债转股比例统计（图12）
• 中高评级转债价格与成交分布（图14）
• AA级转债价格与成交情况（图15）

总结

光大转债的摘牌与溢价转股事件揭示了转债市场中发行人与投资者之间的博弈，以及银行转债在资本补充中的重要性。未来，随着经济复苏，银行板块有望回暖，而中高评级转债因其债底保护性强，仍具备较高的配置价值。然而，需警惕部分转债因转股比例不足而面临到期偿付压力。