20230323-东吴证券-天阳转债_领先的金融IT解决方案服务商_11页_594kb

天阳转债详细总结

核心内容概览

天阳转债（123184.SZ）于2023年3月23日开始网上申购，发行规模为9.75亿元。募集资金主要用于金融业云服务解决方案升级项目、数字金融应用研发项目及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA-，初始转股价为14.92元/股，正股天阳科技（300872.SZ）3月22日收盘价为15.11元，对应的转换平价为101.27元，平价溢价率为-1.26%。

主要观点

转债基本信息

• 债底保护一般：当前债底估值为82.64元，YTM为3.18%，债底保护性较弱。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年10月09日至2029年03月22日。
• 条款中规中矩：下修条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 股本稀释：按初始转股价14.92元计算，转债发行对总股本稀释率为13.91%，对流通盘稀释率为20.32%，存在一定摊薄压力。
• 上市首日价格预测：预计上市首日价格在119.85~133.52元之间，转股溢价率预计在25%左右。

投资申购建议

• 可比标的参考：参考朗科转债、道恩转债、特一转债等可比转债，以及近期上市的爱玛转债、百畅转债、天23转债等，综合判断天阳转债的转股溢价率约为25%。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为67.21%，剩余网上申购金额为3.20亿元。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0031%，建议积极申购。

关键信息

正股基本面分析

• 营收增长：2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为30.84%。2021年营收达17.76亿元，同比增长35.03%。
• 净利润波动：归母净利润复合增速为15.75%，2021年实现归母净利润0.99亿元，同比下降26.01%。
• 营收构成稳定：技术开发收入占比最高，2019-2021年分别为65.55%、67.08%、64.54%。技术服务收入占比分别为27.46%、29.69%、25.25%，保持增长趋势。
• 财务指标波动：销售净利率和毛利率有所波动，销售费用率呈下降趋势，管理费用率因规模扩大及人员费用增加而上升，财务费用率因利率降低及利息收入增加而下降。

公司亮点分析

• 云计算业务：公司积极布局云计算业务，将其视为第二增长曲线。预计2025年我国云计算市场规模将达到4,795.40亿元，公司正加大在该领域的研发投入。
• 核心技术：公司核心技术均为自主研发，涵盖应用服务编排平台、低代码开发平台、图计算平台等，技术水平处于行业先进水平。
• 研发体系：公司建立了完整的研发体系，覆盖多个金融业务线及技术方向，以客户需求为导向，提供持续高质量的服务。

风险提示

• 正股波动风险：从申购到上市阶段，正股价格可能波动，影响转债表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能带来机会成本。
• 违约风险：公司信用评级为AA-，存在一定违约风险。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩，影响转债价值。

结论

天阳转债具备一定的投资价值，但需关注其债底保护较弱及转股溢价率可能受市场影响而波动。建议投资者在申购时积极关注，同时结合正股表现及市场环境进行综合判断。