20240429-交银国际证券-中国人寿-02628.HK-盈利同比下降_新业务价值显著增长_维持买入_7页_380kb

中国人寿公司研究报告分析

核心分析观点

1. 盈利情况与驱动因素：2024年第一季度集团母公司净利润同比下降93%（或245%），主要受保险服务业绩下滑（-204%）拖累。投资收益同比增长72%，是盈利部分弥补的关键因素。同时，新冠疫情对保费结构产生影响，短期缴费的趸交保费显著下降，而长期缴费的十年期期交保费增长明显，占新单期交保费的比重达337%。

2. 新业务价值与价值率：新业务价值同比增长263%，新业务价值率同比提升，主要得益于业务结构优化（尤其是长期期交保费增加）、银保渠道改革（报行合一）以及预定利率下调。预计随着健康险销售力度加大，新业务价值率仍有提升空间。

3. 投资收益率与财务状况：投资收益率同比下降，年化总投资收益率下降了24个基点，主要是因为利率下行和股票市场波动。偿付能力指标有所下降，但久期缺口收窄至较低水平，有利于缓解利差损风险。公司通过加大长期债券配置来降低负债久期。

4. 评级与目标价：预计2024年总新准则下归母净利润为466亿元。由于交易性金融资产占比高（31%），预期带来盈利波动性。维持“买入”评级，但基于0.7倍市净率，下调目标价至14港币。

财务摘要

收入及盈利：

• 2024年一季度收入同比增长11%。归母净利润同比下滑93%或将至245%。
• 新业务价值同比增长262%，新业务价值率据预计继续抬升。

资产与负债：

• 投资资产规模同比增长，总净投资收益率与总投资收益率均有所下滑。
• 总资产增长率58%，总负债增长率50%。
• 核心偿付能力充足率已有所下降，但从长期趋势看有改善空间。

估值与展望：

• ROE下滑至94%。
• 每股目标价从17港元下调至14港元。
• 预计未来三年新业务价值与寿险内含价值稳健增长。

关键比率与数据

• 净利润率：由2023年第四季度的2.71%降至2024年第一季度的第一个报告月（假设一致）的一部分，但具体数值需查证。
• 净资产收益率（ROE）: 2024年第一季度的降幅较大，同比下降307%，当前ROE为94%。
• ** ROA**仍在10%左右波动。
• 包含业务多种增长动因如投资收益、续期保费，但新业务视角更为积极。

总结陈述

本次研究保持了“买入”评级，认为中国人寿短期政策（如银保渠道报行合一）和长设调整（如减少久期）已初见成效，尤其在提出健康险价值率目标、接管新会计准则等方面具备改进潜力。整体而言，业绩虽受到起始因素冲击，但基本面仍被看好，估值吸引力尚存。

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