20231027-交银国际证券-中国人寿-02628.HK-3季度盈利下降主要来自投资减值_下调盈利预测和目标价_6页_403kb

中国人寿(2628HK)研究报告摘要（2023年10月27日）

核心发现

• 业绩下滑：2023前三季度旧准则下归母净利润同比下降478%（单季盈利053亿，同比降99%）；新准则下同比下降360%，降幅显著扩大。
• 投资减值主导：净利润下滑主要因总投资收益下降，资产减值损失同比显著上升，源于2022年低位加仓权益资产集中计提减值。
• 新业务承压：保费增长45%，但前三季度新业务价值同比仅增14%，预计三季度单季下降约10%，或与预定利率下调前的需求提前释放有关。
• 维持“买入”评级：鉴于盈利压力、政策节奏变化及估值（10月27日股价1074港元，PB约0.65倍），下调2024年盈利预测，目标价从185港元降至170港元，维持买入评级。

业绩拆解

盈利与投资

• 盈利降幅扩大：旧准则下销售投资收益同比降349亿，主要来自资产减值损失增加（新准则下用友科技触发集中计提）。
• 收益率下降：2023前三季度年化净投资收益率38.1%（同比降0.3pct），总投资收益率28.1%（同比降12pct）。
• 投资结构：2022年布局的权益资产受市场波动影响，1年以上持有需强制计提减值。

新业务与增长

• 保费增长但格局分化：首年期交保费、趸交贡献显著，续期保费占比持稳（约71%）。
• 新业务价值减速：前三季度增速14%（同比降23百分点），预计三季度单季下降10%左右，主要因提前释放需求。

队伍与资本

• 代理人稳定：三季度末队伍规模66万，连续四季度持平，公司计划2024年提升增员质量而非规模。
• 估值与评级：当前PB为0.65倍，处历史低位（低于23%区间的标准差）；目标价从170调整为170港元（维持买入）。

风险与展望

• 负债端：开门红节奏缩短可能加大2024新单基数压力，监管及利率调整仍存不确定性。
• 资产端：利率下行及市场波动将继续抑制投资收益，需关注资金成本与资本市场联动。

分析师观点

报告维持“买入”评级，强调估值下行为主因，但盈利压力需持续监控。