20150727-财达证券-燕京啤酒-000729.SZ-行业转型+国改预期_12页_1mb

燕京啤酒（000729）总结

核心内容

燕京啤酒是中国大型啤酒企业之一，隶属于北京市国资委，是北京控股集团的间接控股子公司。公司以“红筹背景、A股身份”的独特股权结构模式发展，拥有较强的市场基础和品牌影响力。2014年，公司在行业整体调整的背景下实现了营收和净利润的双增长，但增速有所下滑，主要受市场竞争加剧及自身运营影响。公司未来将借助国企改革的红利进行市场、产品和品牌结构的调整升级，预计在2015-2017年期间实现EPS的显著提升。

主要观点

• 行业背景：啤酒行业在2013年产量突破5000万千升后，增长方式从规模扩张转向结构性增长和精细化管理。
• 公司表现：2014年公司营收和净利润均实现增长，但增速低于行业龙头，主要受市场竞争加剧和资源投入影响。
• 市场布局：公司主要布局在北京、内蒙古、广东、广西地区，其中北京市场占有率超过85%，内蒙和广西市场表现良好。
• 产品结构：公司通过产品升级和优化，提升吨酒收入和盈利能力，主推中高端产品，如“燕京”、“漓泉”、“雪鹿”等品牌。
• 国企改革：北京国资委通过北控集团和顺鑫控股集团推动改革，公司有望通过引入战略投资和管理层激励机制实现机制和市场份额的改善。
• 未来预期：预计2015-2017年公司EPS分别为0.25、0.31和0.44元，目标价为12元，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1980年，1993年组建集团。
• 股权结构：北京燕京啤酒投资有限公司持股57.57%，为第一大股东。
• 品牌价值：2010年“华樽杯”中国酒类品牌价值评议中，品牌价值为263.18亿元，位列啤酒类第二。

经营分析

• 营收与净利润：2014年营收增长3.26%，净利润增长6.68%。
• 市场结构：华北市场占有率50%，北京市场占有率85%以上。
• 产品结构：主推10P、11P清爽型、鲜啤、12P精品、12P燕京王等产品，中高端市场地位提升。
• 竞争情况：行业三巨头华润雪花、青岛啤酒、百威英博市场占有率稳中有升，公司产能优势较小，面临较大竞争压力。

预期分析

• 国企改革：北京国资委推动改革，公司有望受益，提升市场份额和运营效率。
• 行业转型：啤酒行业进入“新常态”，增长趋缓，进口啤酒增速加快，公司需通过产品升级和市场细分来应对挑战。
• 未来增长：预计2015-2017年公司营收和净利润将稳步增长，EPS提升显著。

盈利与预期

• 财务预测：2015-2017年EPS分别为0.25、0.31和0.44元，目标价12元，评级“增持”。
• 盈利能力：ROE和ROIC预计逐步提升，从2014年的5.9%和5.7%提升至2017年的8.2%和9.8%。

风险提示

• 国企改革不确定性：改革进度和方式存在较大不确定性。
• 市场拓展费用：市场拓展费用可能超出预期，影响盈利能力。

指标分析

• 估值指标：P/E从34.1降至20.1，P/B从2.0降至1.7，EV/EBITDA从13.2降至8.2。
• 财务指标：收入增长率从-1.8%提升至8.6%，净利润增长率从1.3%提升至36.8%。
• 现金流：经营现金流和投资现金流波动较大，但预计2016年投资现金流将有所改善。

公司动态

• 调研动态：千合资本调研燕京啤酒电商销售处，探索新销售渠道。
• 行业动态：茅台上调专卖店价格，提振白酒信心，对啤酒行业也有一定影响。

股票信息

• 当前价：7.98元
• 目标价：12元
• 评级：增持
• 总股本：2818.54百万股
• 流通A股：200.25百万股
• 3月日均成交量：65.62百万股

财务预测

• 营业收入：预计2015-2017年分别为14205.9百万、15200.4百万、16507.6百万。
• 净利润：预计2015-2017年分别为814.7百万、994.5百万、1360.1百万。
• 资产负债：总资产预计增长至22338.9百万，负债合计预计增长至5876.0百万。
• 现金流量：现金净增预计从2014年的115.0百万增长至2017年的967.3百万。

结论

燕京啤酒作为北京国资委下属企业，正处于行业转型和国企改革的关键时期。公司通过产品结构和市场结构的优化，提升盈利能力。未来三年，公司有望借助改革红利实现业绩改善和市场份额提升，但需关注国企改革的不确定性和市场拓展费用的控制。整体来看，公司具备一定的增长潜力，值得投资者关注。