20140812-中泰证券-燕京啤酒-000729.SZ-吨酒价值低估_国企改革加速价值变现_14页_734kb

燕京啤酒 (000729.SZ) 投资分析总结

核心内容概述

燕京啤酒作为中国四大啤酒商之一，正处于战略转型的关键阶段，公司正通过区域聚焦和产品结构调整，提升市场竞争力。当前估值被认为存在低估现象，国企改革为公司带来战略投资机会，可能推动其价值回归。分析师预计公司未来三年收入和净利润将保持稳定增长，每股收益逐步提升，目标价为8.78元，对应2015年PE为27.4倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 区域聚焦战略：公司选择在竞争相对缓和的区域进行扩张，如西部市场，已在广西、云贵川、新疆、内蒙等地形成较强的品牌影响力和市场份额，区域市场保持增长。
• 产品结构优化：公司聚焦中端高性价比鲜啤，通过产品结构调整，提升中端系列产品的口感和性价比，形成差异化竞争优势。
• 渠道策略：采用终端拦截式渠道推动策略，通过市场化薪酬激励和子公司持股，提升区域和渠道的盈利能力。
• 国企改革机遇：随着国企改革推进，公司有望引入战略投资，提升吨酒价值，估值空间较大。
• 估值分析：通过并购角度重估公司价值为258亿元，折合每股9.2元，当前每股价格6.7元，存在约40%的溢价空间。采用PS和DCF估值方法，得出目标价8.78元。
• 行业比较：在啤酒行业中，燕京的PE和PB均低于行业均值，显示其估值相对较低。

关键信息

公司基本面

• 总股本：2808.62百万股
• 流通股本：2499.70百万股
• 市价：6.70元
• 市值：18817.75百万元
• 流通市值：16748.02百万元
• 2013年啤酒销量：307万千升，同比增长4.19%
• 燕京主品牌销量：212万千升，同比增长8.65%
• “1+3”品牌销量：272万千升，同比增长4.62%
• 中高档啤酒销量占比：37.6%，提高2.55个百分点
• 2013年营业收入：77.57亿元，同比增长5.3%
• 2013年利润：8.12亿元，同比增长10.05%
• 2013年净利润：5.81亿元，同比增长10.3%
• 毛利率：增加1.48个百分点，部分源于区域提价策略

估值与盈利预测

• 2014-2016年收入预测：148.16亿、160.02亿、172.62亿
• 2014-2016年净利润预测：9.22亿、10.47亿、11.83亿
• EPS预测：0.28元、0.32元、0.36元
• 目标价：8.78元，对应2015年PE为27.4倍
• DCF估值：每股价值9.09元，企业价值28,285.31百万元，股票价值25,542.40百万元
• PS估值：按吨酒产能分区域估值，合计258亿

战略转型影响

• 区域聚焦：公司选择在非竞争激烈的区域进行深耕，以提高市场份额和盈利能力。
• 产品聚焦：通过简化产品体系，集中资源推广鲜啤系列，提高供应链效率和产品竞争力。
• 渠道策略：采用终端拦截式策略，提高区域市场控制力，但可能在跨区域推广中受限。
• 股权下放：通过子公司股权下放，如广东燕京、燕京昆明等，增强区域管理效率和市场渗透能力。

风险提示

1. 非优势区域市场份额下滑：可能受到竞争对手的挑战。
2. 并购价值无法体现：国资背景及管理层意愿可能影响并购进展。
3. 战略失误：公司战略执行不力可能导致品牌竞争力弱化。
4. 成本上升：可能影响盈利能力。

重点报告推荐

• 《中端市场竞争加剧，三强座次难言定局-20140130》
• 《啤酒行业高管访谈之走近百威-20140209》
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• 《燕京啤酒：燕京赛马知难而绕，吨酒价值严重低估-20140516》

总结

燕京啤酒通过区域聚焦和产品结构调整，正在逐步提升其市场竞争力和盈利能力。国企改革为其带来战略投资机会，估值存在低估空间，目标价为8.78元，维持“买入”评级。公司未来三年收入和净利润将保持稳定增长，但需关注非优势区域市场竞争、并购进展及成本上升等潜在风险。