华创债券城投全景系列之七：四川，聚焦成都经济圈，省内区域分化显著-20200402-华创证券-32页_2mb

四川省债券深度报告总结

核心内容

四川省作为中国西南地区的重要省份，经济总量在全国处于上游水平，但人均GDP相对较低。2019年四川省GDP总量为46616亿元，排名全国第六，人均GDP为5.6万元/人，低于全国平均水平7.1万元/人。省域面积48.6万平方公里，常住人口8341万人，下辖18个地级市和3个自治州。

主要观点

经济与财政状况

• 成都市是四川省经济核心，GDP占全省三分之一以上，是唯一突破万亿的地级市。
• 多数地级市人均GDP低于全国平均水平，经济财政实力存在显著差异。
• 四川省财政自给率较低，2018年为40.24%，依赖中央补助。
• 地方政府债务余额和城投有息负债规模较大，经调整的债务率为267%，负债率为82%，均排名全国第九。
• 城投平台数量较多，截至2020年3月底，全省共有148家，其中成都市最多，有50家。

债务状况

• 巴中市经调整负债率最高，为121%，紧随其后的是泸州市（85%）。
• 成都市的债务负担相对较低，但城投有息负债规模仍居全国前列。
• 四川省城投平台主体评级分布广泛，其中17家为AAA，86家为AA，18家为AA-，1家为A-，1家为BBB-，14家暂无评级。

关键信息

经济结构

• 第三产业占比最大，2018年占比达51.4%，且持续增长。
• 工业增加值增长较快，2018年规模以上工业增加值增长8.3%，高于全国平均水平。

城投平台分布

• 省级平台11家，省会级平台11家，市级平台47家，区级平台38家，县级市平台17家，县级平台24家。
• 城投平台的经营和财务指标差异显著，部分平台以交通、电力、基建为主。

债务化解方案

• 巴中市南江县、资阳市、成都市新都区均推出了隐性债务化解方案。
• 三地均强调控制债务规模、防控债务风险，且明确偿债责任，如巴中市南江县实行“谁借谁还”原则。
• 债务化解措施包括财政资金偿还、资产处置、债券置换、借新还旧等。

投资建议

• 成都市综合实力最强，经济财政实力远超其他地级市。
• 德阳、乐山、南充、泸州、达州处于第二档。
• 凉山、自贡、眉山、广安、资阳、攀枝花处于第三档。
• 绵阳、宜宾、内江、遂宁、雅安归于第四档。
• 广元、巴中、阿坝州和甘孜州归于第五档。

风险提示

• 宏观经济下行可能加重财政收入增速压力。
• 平台经营和财务数据来源及统计口径存在差异，影响分析准确性。

投资逻辑

• 四川省经济财政实力较强，但地方政府债务负担相对较大。
• 报告从经济财政状况、债务化解方案、城投平台经营和财务指标、以及地级市综合实力四个维度进行分析。
• 城投平台的债务负担与所在地区的经济财政实力密切相关，成都市、绵阳市、宜宾市等经济实力较强的地区，债务负担相对较高。

数据分析

经济指标

• 成都市GDP总量最高，2018年为15343亿元，占全省36.6%。
• 经济增速方面，甘孜州和宜宾市表现突出，分别为9.30%和9.20%。
• 人均GDP方面，仅成都市和攀枝花市超过全国平均水平。

财政指标

• 成都市一般公共预算收入最高，2018年为1424亿元，占全省45.66%。
• 税收收入方面，成都市连续四年超过800亿元，2018年达到1068亿元。
• 政府性基金收入方面，成都市最高，2018年为1400亿元。

债务指标

• 巴中市经调整负债率最高，为121%，广元市、南充市、阿坝州等也较高。
• 成都市债务余额为2450亿元，城投有息负债为4775亿元，远超其他地级市。

结论

四川省经济总量较大，但人均GDP较低，财政自给率不足，地方政府债务负担较重。成都市作为省会，经济财政实力最强，但债务负担相对较高。其他地级市经济财政实力差异显著，需关注其债务情况。四川省已推出多个隐性债务化解方案，强调控制规模和风险，但需持续关注其执行效果。