有色金属行业黄金深度分析系列报告之二：黄金，趋势向上，静待下半年新一轮催化-20230621-东北证券-28页_2mb

黄金：趋势向上，静待下半年新一轮催化

核心内容

本报告分析了2023年黄金价格走势及其背后的驱动因素，重点围绕美联储宽松预期与美国经济走势之间的关系展开。核心观点认为，金价在2023年经历了多轮波动，当前正处于宽松预期与经济韧性之间的博弈中，未来金价有望在下半年迎来新一轮上涨。

主要观点

• 金价上涨与回调逻辑：金价上涨主要由宽松预期驱动，而回调则源于经济数据超预期和美联储鹰派表态。2022年11月至2023年5月，金价经历了四轮波动，总体呈现震荡上升趋势。
• 核心通胀与经济韧性：美国经济韧性主要来源于财政刺激的余温与货币政策紧缩的滞后效应。核心CPI下行速度较慢，住房通胀和服务业通胀仍是支撑因素。
• 劳动力市场紧张：美国劳动力市场依然供不应求，职位空缺率高企，服务消费和高薪酬是推动服务通胀的主要原因。
• 美联储政策预期：美联储当前首要任务是控制通胀，但政策节奏也受到经济数据的影响。预计年内可能再加息一次，降息可能在2023年末或2024年初。
• 金价走势预期：金价在短期内可能震荡，但若美联储转向宽松，金价将趋势性上行。下半年若美国经济加速走弱，金价或快速启动新一轮上涨。

关键信息

金价走势回顾

1. 第一轮上涨（2022/11/3-2023/2/2）：伦敦金从1630上涨至1910，涨幅约17%。
2. 第一轮回调（2023/2/2-2023/3/9）：伦敦金从1910下跌至1830，跌幅约4%。
3. 第二轮上涨（2023/3/10-2023/5/4）：伦敦金从1830上涨至2050，涨幅约12%。
4. 第二轮回调（2023/5/5至今）：伦敦金从2050下跌至1950，跌幅约5%。

美国经济形势分析

• 技术性衰退预期：预计2023年Q3和Q4美国GDP环比将连续转负，进入技术性衰退。
• 超额储蓄消耗：2023年4月美国超额储蓄仍达8000亿美元，预计在2024年初消耗殆尽。
• 信贷紧缩：2023年美国进入更广泛的信贷紧缩周期，消费信贷、房地产贷款、工商业贷款均出现同比下行。

通胀走势分析

• 核心通胀下行缓慢：核心CPI仍维持在5.3%左右，核心商品通胀已回落至2.1%，但住房通胀和服务业通胀仍具韧性。
• 服务通胀与工资挂钩：服务通胀主要由高薪酬驱动，劳动力市场紧张导致工资-通胀螺旋，但已有所缓解。
• 住房通胀滞后性：CPI住房项滞后于市场化房价和房租变化，预计下半年将进入下行通道。

美联储政策预期

• 暂停加息：5月和6月FOMC会议均暂停加息，但点阵图显示可能再加息两次。
• 降息时点：若Q3-Q4经济出现加速走弱，降息预期可能升温，或在2023年末或2024年初启动。
• 实际利率仍有压降空间：当前实际利率约1.5%，接近2010年以来的历史高点，仍有较大压降空间。

黄金板块配置价值

• 金价上行周期：在金价上涨周期中，黄金板块具备较高配置价值。
• 相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

风险提示

• 美国通胀持续超预期：若通胀未能有效回落，美联储可能采取更鹰派政策，压制金价。
• 全球货币紧缩超预期：若其他央行继续紧缩，可能对金价形成压力。
• 美元持续升值：美元与黄金走势通常负相关，若美元走强，金价可能承压。

行业数据

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投资评级说明

• 优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场基准。
• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

重要声明

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