20180817-东北证券-旭辉控股集团-00884.HK-融资优势明显_土地投资权益提升_4页_887kb

报告摘要

旭辉控股集团（0884.HK）公司点评报告总结

核心内容

旭辉控股集团在2018年上半年取得了显著的业绩增长，展现出良好的融资能力和土地投资策略。公司实现结转收入184.2亿元，同比增长64%；归属本公司股东权益的净利润34.2亿元，同比增长58%；毛利率达到33.7%，创历史新高。报告维持“买入”评级，预计2018、2019和2020年的每股收益分别为0.78元、0.89元和1.06元，当前股价对应2018、2019和2020年的PE分别为5.07倍、4.40倍和3.71倍。

主要观点

销售表现强劲：2018年上半年公司销售660.3亿元，同比增长40%，销售均价为15300元/平米，较2017年底下降1200元/平米。销售项目分布于25座城市，以二线城市为主，一线城市销售占比下降至6%。
项目去化与回款率良好：项目去化率在70%以上，回款率超过80%，自营项目回款率更高达90%以上，表明公司销售和资金回笼能力较强。
土地投资权益提升：1-7月新增土储建筑面积955万平米，平均楼面价6276元/平米，权益比例达58%，高于去年同期，体现了公司“量入为出、逆周期投资”的策略。
融资窗口期优势：公司抓住融资窗口期，在境内外发行多笔公司债，同时对2年内到期的外币债券采取汇率对冲，有效降低汇率风险。截至2018年6月底，公司净负债率为72%，仍处于行业较低水平；短债比例为21%，未来目标为控制在15%以下；加权平均利息成本为5.3%，在民营房企中保持低位。

关键信息

财务数据概览

营业收入：预计2018、2019和2020年分别为430.93亿元、549.65亿元和695.31亿元，同比增长率分别为35.41%、27.55%和26.50%。
净利润：预计2018、2019和2020年分别为60.24亿元、69.37亿元和82.32亿元，同比增长率分别为24.76%、15.16%和18.66%。
每股收益：预计2018、2019和2020年分别为0.78元、0.89元和1.06元。
市盈率：预计2018、2019和2020年分别为5.07倍、4.40倍和3.71倍。
市净率：预计2018、2019和2020年分别为1.13倍、0.95倍和0.86倍。
净资产收益率：预计2018、2019和2020年分别为22.31%、21.49%和23.22%。

财务与估值指标

资产负债率：预计2018年为80.98%，2019年为79.15%，2020年为79.93%。
流动比率：预计2018年为1.52，2019年为1.61，2020年为1.62。
速动比率：预计2018年为0.83，2019年为0.92，2020年为0.94。
销售费用率：预计2018年为1.99%，2019年为2.11%，2020年为2.09%。
管理费用率：预计2018年为4.41%，2019年为4.33%，2020年为3.93%。
财务费用率：预计2018年为1.12%，2019年为1.13%，2020年为1.14%。
股息收益率：预计2018年为3.49%，2019年为4.06%，2020年为5.13%。

现金流与资产负债情况

现金及现金等价物：预计2018年为365.65亿元，2019年为427.81亿元，2020年为509.94亿元。
负债合计：预计2018年为206.08亿元，2019年为236.25亿元，2020年为267.96亿元。
归属于母公司股东权益合计：预计2018年为270.06亿元，2019年为322.82亿元，2020年为354.47亿元。

风险提示

行业调控政策持续收紧
货币政策超预期收紧

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
中风险（R3）：报告及相关服务属于中风险等级金融产品及服务，包括A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA级别信用债或ABS等。

分析师简介

张云凯：美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，有三年半信托公司一线业务经验，现任东北证券房地产组组长。
沈路遥：同济大学土木工程专业本硕，有房地产开发行业经验，2018年加入东北证券。

总结

旭辉控股集团在2018年上半年展现出强劲的销售和盈利能力，同时通过优化融资结构和土地投资策略，提升了财务稳健性。公司持续贯彻逆周期投资逻辑，土地投资权益比例显著上升，为未来增长奠定了坚实基础。尽管面临行业调控和货币政策收紧等风险，但其良好的现金流和较低的负债水平仍使其具备较强的抗风险能力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值优势。

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