20221028-浙商证券-南微医学-688029.SH-南微医学2022三季报点评_战略布局拐点_看好海外放量_4页_1mb

南微医学2022三季报总结

核心内容

南微医学（688029）在2022年前三季度实现营业收入15.12亿元，同比增长8.87%，但归母净利润同比减少8.68%，主要受到疫情及国际环境影响。公司通过产品结构优化与渠道拓展，正逐步实现盈利拐点，预计未来两年盈利能力将显著改善。

业绩表现

• 2022年Q1-3：

  • 营业收入：15.12亿元，同比增长8.87%
  • 归母净利润：2.27亿元，同比减少8.68%
  • 扣非归母净利润：2.16亿元，同比增长4.11%
  • 若剔除股票激励计划影响，归母净利润约为2.68亿元，同比减少15.29%
  • 扣非归母净利润约为2.58亿元，同比减少6.63%

• 2022年Q3：

  • 营业收入：5.52亿元，同比增长7.31%
  • 归母净利润：1.02亿元，同比减少2.98%
  • 扣非归母净利润：0.97亿元，同比增长33.96%
  • 若剔除股票激励计划影响，归母净利润约为1.14亿元，同比减少10.59%
  • 扣非归母净利润约为1.09亿元，同比增长15.10%

影响因素：

• 疫情反复导致择期手术减少
• 人力成本和运输成本上升
• 欧洲经销模式切换

盈利能力分析

• 毛利率：2022年Q1-3毛利率为60.65%，同比下降3.84个百分点，主要受可视化产品毛利率较低（约37%）及成本上升影响。
• 净利率：2022年Q1-3销售净利率为15.46%，同比下降3.02个百分点，主要由于销售及研发费用率提升。
• 经营性现金流：2022年Q1-3经营性现金流净额为1.52亿元，同比下降13.94%，与存货增加及新品销售投入有关。
• 盈利展望：
  • 随着疫情缓解、股权激励费用摊薄、海外直销团队盈利及可视化业务规模效应显现，2023-2024年公司盈利能力有望持续改善。

成长性分析

• 产品结构优化：

  • 可视化产品快速放量，2022年H1营收约1.02亿元，占比10.6%，毛利率较低。
  • 一次性胆道镜及支气管镜产品已上市，预计2022年可视化业务收入将突破2亿元，成为第二增长曲线。
  • 微波消融相关产品持续放量，2022年H1销售收入达0.92亿元，同比增长34.1%。

• 渠道结构优化：

  • 海外直销团队建设持续推进，英国、法国、荷兰等地团队人数增加，美国团队由90人增至160人。
  • 欧洲销售模式切换虽短期影响业绩，但公司有望借助德国直销子公司经验，加快海外布局，提升市场覆盖率与定价能力。

投资评级与预测

• 投资评级：增持（维持）
• 盈利预测：
  • 2022年EPS：1.81元/股
  • 2023年EPS：2.48元/股
  • 2024年EPS：3.43元/股
• 估值预测：
  • 2022年PE：55倍
  • 2023年PE：40倍
  • 2024年PE：29倍
• 结论：公司凭借医工合作平台与市场渠道优势，有望持续推动新产品增长，打开长期成长空间。

风险提示

• 股权激励对表观业绩的影响波动
• 国际局势变化带来的不确定性
• 新产品销售不及预期
• 汇兑风险

财务摘要

主要财务比率

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投资建议

• 投资策略：建议投资者关注公司未来业绩改善及新产品放量带来的增长机会。
• 风险提示：需警惕外部环境变化及新产品市场接受度风险。