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CPI 转负之后怎么看？总结

核心内容概述

2020年11月，国家统计局公布的数据显示，CPI同比由正转负，降至-0.5%，为2009年10月以来首次转负；PPI同比由-2.1%回升至-1.5%。这一数据变化反映了当前中国经济在通胀方面的结构性调整，尤其受到猪周期下行和部分消费品价格回落的影响。

11月CPI为何大幅转负？

主要拖累因素

• 食品价格：食品项同比由+2.2%大幅回落至-2%，是CPI转负的主要原因。
  • 猪肉价格：同比降幅从10月的2.8%扩大至11月的12.5%，对CPI的拖累达0.6个百分点。
  • 其他畜肉及鲜菜价格：畜肉价格随猪价下行，鲜菜价格涨幅回落，进一步拖累食品整体表现。
• 非食品项：非食品项同比由0%转为-0.1%，表明非食品消费品价格出现下行压力。
• 结构分析：
  • 食品烟酒对CPI的拉动由+0.76%回落至-0.24%。
  • 猪周期（猪肉及其替代品）对CPI的拖累贡献达50%。
  • 鲜菜价格回落贡献约20%。
  • 非食品消费品的拖累贡献近70%。

明年CPI走势展望

• 全年食品项通缩：预计2021年食品项将全年通缩，导致CPI同比中枢下行至1.0%-1.5%。
• 非食品消费品走势：在PPI传导作用下，非食品消费品价格在2021年上半年存在上行压力。
• CPI整体走势：预计CPI将呈现“N”型走势，年中为全年高点，但高点预计在2%以内。
• 货币政策关注点：在猪周期下行趋势中，CPI数据的指示意义减弱，货币政策将更加关注非食品和核心CPI的变化。

PPI走势分析

当前情况

• 11月PPI同比由-2.1%回升至-1.5%，表明PPI通缩趋势有所缓解。
• 结构变化：
  • 生活资料：同比下降0.8%，降幅较前值扩大0.3个百分点。
  • 生产资料：由-2.7%大幅回升至-1.8%，涨幅扩大或降幅收窄。
• 行业表现：
  • 煤炭、黑色金属、有色金属、非金属矿、纺织、化工、化纤等行业价格均有明显回升。

后市展望

• PPI回升趋势：在全球经济共振复苏和低基数效应的共同作用下，PPI将加速走出通缩。
• 预测：预计2021年一季度PPI将重回正增长，并向年中高点发展。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情反复：可能进一步影响猪肉价格，加剧食品项通缩。
• 国际原油供给变化：可能对能源价格产生冲击，影响整体通胀走势。
• 全球疫情反复：可能拖累大宗商品需求，延缓PPI回升。
• 预测误差：模型与实际值之间可能存在偏差，需持续关注数据变化。

附录：相关研究

1. 《宏观点评20201207：11月出口为何如此强？》
2. 《宏观专题报告20201202：新框架看2021年中国消费》
3. 《宏观专题报告20201129：新框架看2021年中国通胀》
4. 《宏观专题报告20201124：新框架看2021年中国制造业投资》
5. 《宏观专题报告20201122：新框架看2021年中国出口》

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源与研究机构

• 数据来源：国家统计局、Wind
• 研究机构：东吴证券研究所
• 地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：(0512)62938527
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn