天风证券-乔治白-002687.SZ-深耕公装定制，兑现稳健成长-20240521-16页_857kb

公司报告 | 首次覆盖总结

报告目的

本次报告为乔治白（002687）的首次投资评级，旨在全面分析公司业务、财务概况、行业前景及其内在价值。

公司背景

乔治白成立于1995年，专注于商务职业装、校服、零售服装等的开发设计及销售，属于服装制造业（证监会行业代码：C1301）。公司采用横向多产业布局策略，主业以商务职业装为核心，辅以零售和校服业务，初步形成“职业装+零售+校服”的复合型业务结构。

主要业务与业绩

• 职业装业务：定位“时尚职业装”，主打定制化，核心客户包括金融、电力等大型企业。2023年职业装营收达 142.6亿元，占总营收95.56%，同比增长144%，毛利率恢复至50.61%。
• 校服业务：布局起步阶段，已服务上千所学校，尚未成为主要贡献点。
• 其余业务：包括零售和设计服务，占比较低。
• 近年业绩：2023年营收 149.2亿元，增长166.3%；净利润 20.3亿元，增长672.1%。但2024年Q1净利润同比下降226.0%，现为行业销售淡季。

行业环境

1. 职业装市场：享有广阔需求，主要驱动力包括：
   • 就业人口持续增加；
   • 国家与行业强制统一着装要求；
   • 第三产业（服务业）发展带动；
   • 预计2023年市场规模保持增长势头。
2. 校服市场：规范化程度提升，国家政策推动招标标准统一，利好品牌化发展。
   • 2023年在校生规模保持高位，需求稳定。

公司竞争优势

• 智能化改造：实现三大生产基地智能化、数字化生产，提升效率与定制能力。
• 全流程服务：从设计、生产到营销及售后形成完整体系。
• 技术研发：年均研发支出从2018年的0.24亿元增至2023年的0.86亿元，成长性高。

估值预测

• 盈利与收入预测（2024-2026年）：
  • 收入分别为 171亿、202亿、230亿元，增长率14.64%、18.16%、13.81%；
  • 归母净利润分别为 234亿、289亿、325亿元；
• 目标价：当前价 473元/股，目标区间 698-931元，估值PE区间为7-15倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济环境波动、招投标受政策影响；
2. 行业竞争升级，校服业务获客风险；
3. 存在流通市值偏小、财务测算主观风险。

总体来看，乔治白受益于职业装与校服定制市场的双重机遇，凭借智能化生产、品牌建设及产业链布局具备较强竞争力。未来若渠道拓展、客户结构优化顺利，有望实现持续增长。