深度报告-20210804-万联证券-乔治白-002687.SZ-首次覆盖_中国职业装领军企业_受益于集采政策有望加速抢占市场_36页_2mb

乔治白（002687）首次覆盖总结

核心内容

乔治白（002687）是中国职业装行业的领军企业，专注于商务职业装、校服以及女装设计等领域，形成了多元化的品牌矩阵，包括乔治白、GIUSEPPE、G73、JZZ、索古等。公司通过全国39个营销中心，以招投标方式获取订单，主要客户为金融、电力、电信、邮政、烟草等大型企业客户。

主要观点

• 公司发展信心强：2021年公司实施了股权激励、员工持股计划及股份回购，彰显了公司对未来发展信心，且业绩表现良好，2022-2023年营收分别增长32%和50%。
• 受益于集采政策：随着政府、央企及国企集采政策的推进，职业装行业集中度提升，乔治白作为头部企业，有望进一步抢占市场，提升市场份额及毛利率。
• 进军校服行业：公司自2015年起积极拓展校服业务，采用合伙人模式实现快速扩张，校服板块收入CAGR高达42.4%。随着校服采购权下放至家委会，品质优良及设计感强的产品更受家长青睐。
• 智能化改造提升效率：2020年公司完成三大生产基地智能化改造，提升生产效率，降低成本。公司研发费用率在行业中领先，推动产品创新与品牌建设。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年EPS分别为0.55元、0.69元、0.86元，给予2022年18-20倍PE估值，对应目标价12.4-13.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务概况

• 营业收入：2020年为1088.47亿元，2021-2023年预计分别增长至1321.92亿元、1527.78亿元、1766.37亿元。
• 净利润：2020年为143.86亿元，预计2021-2023年分别增长至192.44亿元、240.33亿元、300.27亿元。
• 毛利率：公司整体毛利率稳定在48%左右，净利率从2015年起逐年提升，2020年达到13.26%。
• 费用率：销售费用率从2014年的19.24%下降至2020年的16.00%，研发费用率从2.28%提升至5.06%。

业务结构

• 职业装为主导：2020年职业装收入占比高达95.87%，收入规模处于行业领先水平。
• 校服板块增长迅速：2015-2020年校服板块收入CAGR为42.4%，2020年收入为10.43亿元。
• 品牌矩阵丰富：公司旗下品牌覆盖中高端休闲、商务服装及个性化定制，提升品牌影响力和市场竞争力。

股权结构

• 公司股权较为分散，实际控制人为池方燃、陈永霞和池也，合计持股25.07%。
• 钱少芝及其丈夫傅少明合计持股15.41%，为公司初创者之一。
• 2021年公司回购股份1944.88万股，占总股本5.56%，累计回购金额1.1亿元。

校服市场

• 校服行业集中度低，未来有望向头部企业集中。
• 公司校服业务已服务近两千所中小学，未来有望持续增长。
• 校服市场季节性强，公司具备产能、供应链优势，有望抢占更多订单。

风险因素

• 疫情反复可能影响市场需求。
• 行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 业务拓展不达预期，可能影响盈利能力。

未来展望

乔治白在职业装和校服领域均具备竞争优势，受益于集采政策及智能化改造，未来有望实现更快的增长。随着校服采购机制的透明化和品质化，公司校服业务将受益，进一步提升市场份额。公司通过股权激励、员工持股和回购计划，增强员工凝聚力和市场信心，推动公司持续发展。