20130917-申万宏源-华测检测-300012.SZ-跟踪报告_业绩增长稳定_事件驱动估值提升_食品_医学及环境检测是未来看点_维持_增持_评级_18页_480kb

华测检测 (300012) 跟踪报告总结

核心内容

华测检测（300012）作为国内第三方检测行业的龙头企业，具备较强的品牌公信力和市场拓展能力。公司主要业务涵盖贸易保障检测、消费品测试、工业品测试及生命科学检测四大板块，其中生命科学检测（包括食品、医学、环境检测）是公司未来重点发展方向。公司盈利稳定，业绩增长超过20%，并且通过“内生增长+外延式扩张”的方式不断拓展业务范围。报告维持“增持”评级，认为公司未来在生命科学领域的扩张及政策、事件驱动将带来“戴维斯双击”效应。

主要观点

• 检测行业特性：检测行业具有稳定增长、现金流好、生命周期长的特点，全球检测市场规模约800亿欧元，年增速10%；国内检测市场约1100亿元，年增速20%。检测行业需求刚性，下游分散，能够抵御经济波动。
• 行业增长驱动：消费升级将推动“安全、健康、品质、环境”相关检测需求增长，从而带动检测行业量价齐升。强检市场逐步向民营第三方检测机构开放，为公司带来新的增长机遇。
• 公司竞争优势：公司凭借多年积累的品牌公信力和全国布局的服务网络，成为国内最大的民营第三方检测机构。公司拥有较强的资质获取能力，并通过并购快速进入新领域。
• 生命科学板块：公司重点发展生命科学检测业务，预计未来该板块收入和利润占比将提升至50%以上，成为公司业绩增长的新引擎。
• 盈利预测：公司2013-2015年预计实现EPS分别为0.40元、0.51元、0.64元，对应PE分别为46倍、36倍、28倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 2013年09月16日收盘价：18.24元
• 一年内最高/最低价：26.2/10.39元
• 上证指数/深证成指：2231/8659
• 市净率：7.7
• 息率：1.64
• 流通A股市值：3188百万元

基础数据

• 2013年06月30日每股净资产：2.38元
• 资产负债率：11.45%
• 总股本/流通A股（百万）：369/175
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 检测行业稳定增长，现金流好，生命周期长，未来有望实现量价齐升。
• 公司是国内最大的民营第三方检测机构，品牌公信力为核心竞争力。
• 食品安全及环境事件推动检测需求，带动公司估值提升。
• 公司通过“内生增长+外延式扩张”实现业务扩展，重点布局生命科学板块。
• 预计2013-2015年公司实现EPS分别为0.40元、0.51元、0.64元，对应PE分别为46倍、36倍、28倍，维持“增持”评级。

催化剂

• 政策催化：国内强检市场进一步放开，国内外更严厉的检测法规出台。
• 事件催化：食品安全、环境污染等事件催生新检测标准，推动检测价格和毛利率上升。
• 外延式扩张：公司有望通过并购方式获取新资质，进入医学检测等新领域。

关键假设点

• 收入增长：预计2013-2015年公司收入增速分别为30%、32%、34%。
• 毛利率变化：预计2013-2015年公司毛利率分别为60.50%、60.63%、59.57%。
• 生命科学业务增长：预计2013-2015年生命科学业务收入增速分别为45%、50%、50%，毛利率分别为50%、53%、53%。
• 其他业务稳定增长：贸易保障业务保持15%的稳定增长，消费品和工业品测试保持30%增长，毛利率基本稳定。

有别于大众的认识

• 行业增长逻辑：检测行业因需求刚性和下游分散，具有较强抗风险能力，未来增长空间大。
• 政策与事件驱动：强检市场逐步向民营检测机构开放，食品安全等事件将推动检测需求提升。
• 外延式扩张潜力：公司拥有充足现金流，未来有望通过并购快速获取资质，拓展业务范围。

风险提示

• 政策风险：强检市场开放进度低于预期，或国家收回检测权。
• 品牌风险：公司品牌公信力可能因负面事件受损。

投资评级说明

• 证券评级：增持（Outperform）——相对强于市场表现5%~20%。
• 行业评级：看好（Overweight）——行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师为曾郁文。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告版权归申银万国证券所有，未经许可不得复制或分发。

图表目录

• 图1：SGS收入和利润增长
• 图2：国内检测行业规模与增速
• 图3：检测行业提供的服务
• 图4：检测行业毛利率变化路径
• 图5：公司收入与利润复合增速
• 图6：公司上市以来PE变化区间
• 图7：国内检测市场划分
• 图8：2010年自愿性检测市场结构
• 图9：国际检测巨头成长路径
• 图10：公司营业成本占比
• 图11：全球检测行业集中度
• 图12：生命科学检测业务收入占比
• 图13：2011年生命科学检测业务增速
• 图14：2010-2012年食品安全检测增长
• 图15：食品安全检测来源结构

表格目录

• 表1：公司四大业务及客户群
• 表2：公司参与制定的部分行业标准
• 表3：盈利预测表

总结：华测检测作为国内领先的第三方检测机构，凭借品牌公信力和全国布局，业绩持续稳定增长。公司未来将重点拓展生命科学检测业务，受益于消费升级及政策驱动，预计将在2013-2015年实现EPS分别为0.40元、0.51元、0.64元，对应PE分别为46倍、36倍、28倍，维持“增持”评级。公司通过“内生增长+外延式扩张”模式，有望进一步提升市场份额，实现持续增长。