20140606-华安证券-华测检测-300012.SZ-国有资源释放_公司进入快速扩张阶段_16页_1mb

华测检测（300012）投资分析报告总结

核心内容概述

华测检测（300012）是一家成立于2003年的纯民营第三方检测企业，专注于贸易保障检测、消费品测试、工业品测试和生命科学检测四大领域。作为市场上第一家纯民营综合性第三方检测机构，公司凭借其广泛的分支机构网络和多项国内外检测资质，成为检测行业的领军企业。2014年6月6日发布的投资报告中，华安证券给予公司“增持”评级，预计公司未来三年的复合增速将达到33.67%，处于快速增长期。

主要观点

• 行业地位突出：华测检测在民营检测市场中占据领先地位，市场份额逐年上升，2013年达到7.54%。
• 政策利好：检测行业市场化改革即将启动，国有资源释放将为民营机构带来巨大发展机遇。
• 业务结构优化：公司近年来通过投资和并购，不断拓展业务范围，提升主营业务的均衡分布，增强抗风险能力。
• 募投项目推进：多个募投项目陆续投产，将带动公司业务扩张，提升盈利能力。
• 盈利能力提升：预计2014-2016年公司EPS分别为0.41/0.57/0.79元，对应PE分别为46/33/24倍，显示出良好的增长潜力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年12月23日
• 总部所在地：深圳
• 主营业务：贸易保障检测、消费品测试、工业品测试、生命科学检测
• 分支机构：近30家
• 主要财务数据：
  • 2013年总股本：369.38百万股
  • 2013年总市值：68.15亿元
  • 2013年归属母公司净利润：150百万元
  • 2013年每股收益：0.41元
  • 2013年P/E：46.5倍
  • 2013年P/B：7.16倍
  • 2013年EV/EBITDA：25倍

投资评级

• 投资评级：增持
• 目标价格：未明确
• 当前价格：18.43元
• 12个月最高/最低价：25.42/10.33元

业务结构

• 贸易保障检测：曾为公司主要收入来源，占比一度超过50%，但近年有所下降。
• 生命科学检测：增长最快，2006年占比14.44%，2013年提升至35.01%。
• 消费品测试：稳定发展，业务结构趋于均衡。
• 工业品测试：同样稳定发展，毛利率相对偏低，对整体毛利率有拉低作用。

募投项目

• 华东检测基地建设项目（一期）：预计2014年12月31日投产，年检测服务能力达205,000件。
• 扩充上海检测基地：2013年7月31日竣工，新增食品、药品、日化、纺织品、玩具等实验室。
• 设立中国总部及华南检测基地：预计2015年3月31日投产，降低营业成本，提升盈利能力。
• 医疗健康领域布局：包括华测临床CRO研究基地、上海华测艾普医学检验所、广州华测职安门诊部，预计年贡献利润2511.14万元。

并购与收购

• 并购企业：包括深圳华测鹏程国际认证有限公司、深圳华测鹏程商品检验有限公司、杭州瑞欧科技有限公司、英国CEM INTERNATIONAL LIMITED、沈阳博鉴检测有限公司、苏州华测安评化学品技术服务有限公司、西安东仪综合技术实验室有限责任公司、大连华信理化检测中心有限公司、新加坡POLYDNT(PRIVATE) LIMITED、黑龙江省华测检测技术有限公司。
• 收购目的：快速切入新领域，提升市场占有率和业务多样性。
• 预计收益：收购项目将带来每年1500万至2600万元的收益。

财务预测

• 营业收入：预计2014-2016年分别为1102、1429、1841百万元，复合增速达33.67%。
• 净利润：预计2014-2016年分别为157、221、302百万元，复合增速达33.67%。
• 毛利率：预计2014年保持60%以上，未来有望回升。
• 资产负债率：预计2014-2016年分别为13.01%、14.07%、14.20%，保持较低水平。

投资风险

• 管理风险：公司管理能力对业务扩张和盈利能力有重要影响。
• 募投项目风险：项目不能按时投运可能影响公司预期增长。
• 市场竞争加剧：随着市场化改革推进，竞争将更加激烈。

估值与财务指标

• P/E：预计2014年为46.06倍，2016年降至23.95倍。
• P/B：预计2014年为6.23倍，2016年降至4.76倍。
• EV/EBITDA：预计2014年为31.46倍，2016年降至16.15倍。

结论

华测检测凭借其在检测行业的领先地位、政策支持、募投项目推进和并购扩张，正迈入快速扩张期。公司未来三年的复合增速有望达到33.67%，盈利能力和市场占有率持续提升。尽管存在一定的管理风险和募投项目风险，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和盈利能力，因此给予“增持”评级。