20160627-兴业研究-A股估值水平一览_一半海水_一半火焰_26页_946kb

A股估值水平分析总结

核心内容

本文主要分析了2016年6月27日A股的整体及分行业估值水平，并将其与美国股市进行横向对比。文章指出，A股估值呈现“一半海水，一半火焰”的结构性特征，部分行业估值偏高，而另一些行业则处于低位。

主要观点

• 整体估值水平：
  A股整体估值（PE、PB）处于历史中位数附近，但存在“长期疲软，短期疯狂”的波动特征。

  • 有数据以来，整体市盈率（TTM PE）已低于历史中位数（24倍），为19.2倍。
  • 剔除金融和石油石化后，A股整体估值上升至39.2倍，高于历史中位数（28.7倍）和平均值（33.9倍）。
  • 创业板与中小板的PE仍显著高于历史低位极值。
  • 市净率（PB）方面，整体A股PB为1.9倍，高于历史极小值（1.5倍）但低于中位数（2.2倍）。

• 分行业估值：

  • 金融与公用事业PE接近历史下沿，能源行业PE接近历史高点。
  • 金融行业PE为5.5倍，远低于历史中位数（11.2倍），显示整体估值偏低。
  • TMT行业（信息技术、媒体、电信服务）PE普遍高于美国，尤其是电信服务行业，PE显著偏高。
  • 基础消费行业PE略高于美国，但与历史中位数相比有所回落。
  • 工业行业PE高于美国，但PB低于美国，可能与资产收益率（ROA）偏低有关。
  • 基础材料行业（尤其是钢铁、煤炭、有色）PE偏高，PB与美国差距不大，但市值占比远高于美国。

关键信息

• 估值结构：
  A股估值呈现结构性差异，大市值指数（如沪深300）存在估值折价，而中小市值指数（如中证500）则存在估值溢价。

  • 与美国对标，大市值指数估值偏低，中小市值指数估值偏高。

• 行业对比：

  • 能源：PE接近历史高点，PB略低于美国。
  • 金融：PE和PB均处于历史低位，显示整体估值偏低。
  • 医疗健康：PE显著高于美国，溢价长期存在。
  • 可选消费：PE高于美国，但未完全回落至2015年前水平。
  • 信息技术（TMT）：PE显著高于美国，估值溢价明显。
  • 基础消费：PE略高于美国，但已有所回落。
  • 工业：PE高于美国，但PB低于美国。
  • 基础材料：PE偏高，尤其是钢铁、煤炭、有色行业，PB与美国差距不大。
  • 电信服务：PE偏高，盈利增速无法支撑当前估值。

• 国际对标：

  • A股整体PE高于美国，但PB低于美国，反映出我国股权类资产ROA相较美国并无优势。
  • 除能源、金融行业外，其他行业估值均高于美国平均水平，尤其是TMT和基础材料行业。

总结

A股估值水平在2016年6月处于历史中位数附近，但其结构存在显著差异。大市值板块（如能源、金融）估值偏低，而中小市值板块（如TMT）估值偏高。从行业角度看，金融、公用事业、能源等板块估值处于历史低位，而TMT、基础材料等行业估值偏高。与美国对标，A股整体PE偏高，PB偏低，反映我国资产收益率（ROA）相较美国并无优势。此外，TMT行业的估值溢价尤为明显，这与我国科技企业盈利增速下降、估值推动上涨有关。因此，A股估值问题应从结构和行业差异角度分析，而非简单地以整体PE或PB衡量。