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2016年债券市场回顾与2017年展望总结

核心内容

2016年是中国债券市场经历剧烈波动的一年，受到经济基本面、资金面、汇率、海外市场及债市结构变化等多重因素影响。2017年市场展望则基于对经济、通胀、汇率及货币政策的分析，提出债市将维持震荡格局，关注2季度经济和通胀预期修复带来的投资机会。

主要观点

• 海外情况：美国经济复苏脆弱，欧日经济依然疲弱，货币政策呈现分化趋势。美联储在2016年12月加息，而欧日央行则继续实施宽松政策。
• 汇率波动：人民币贬值压力在年初较大，但下半年有所缓解。美元指数全年上涨3.6%，人民币兑美元贬值幅度为6.6%，但下半年贬值压力减弱。
• 大宗商品：油价止跌回升，商品整体上涨。黄金价格波动剧烈，主要受避险情绪驱动。供给侧改革带动煤炭、钢铁等价格上涨。
• 资金面：货币回归中性，资金面在4季度偏紧。R007全年中枢水平为2.5543%，较2015年下半年上升10.5BP。MLF和逆回购成为主要流动性投放工具。
• 债券市场：经历杠杆、狂欢与剧痛。年初利率债收益率上行，年中大幅回落，年末因多重利空出现剧烈调整。10年期国债利率全年波动显著，最终上行约19BP。
• 2017年展望：经济基本面小幅下行，通胀预期将有所修正，人民币贬值压力缓解，资金面中枢预计在2.6%-2.7%。建议关注2季度经济和通胀预期修复带来的利率债投资机会。

关键信息

1. 海外市场

• 美国：经济复苏进程低于预期，但核心通胀稳定，美联储具备加息空间。
• 欧元区：经济疲弱，通胀低迷，欧央行继续宽松政策。
• 日本：货币政策极度宽松，但通缩压力持续，经济复苏无望。
• 货币政策分化：美联储加息，欧日央行继续宽松。

2. 汇率变化

• 美元指数：全年上涨3.6%，11月后因特朗普胜选大幅升值。
• 人民币：年初贬值压力大，下半年贬值幅度小于美元升值幅度，汇率趋于稳定。
• 外汇占款：央行通过MLF和逆回购对冲外汇占款下降，干预成本下降。

3. 大宗商品表现

• 油价：上半年受供给冲击影响下跌，下半年因冻产协议回升，全年涨幅约49.4%。
• 黄金：全年波动达300美元，受避险情绪影响显著。
• 煤炭与钢铁：供给侧改革推动价格上涨，全年涨幅超60%。

4. 资金面状况

• R007：全年中枢为2.5543%，较2015年下半年上升10.5BP。
• MLF与逆回购：成为主要流动性投放工具，资金面波动性降低。
• 资金面紧张：4季度因MPA考核、企业缴税等因素叠加，资金价格高位波动。

5. 债券市场表现

• 利率债：收益率全年波动显著，10年期国债利率由2.8212%升至3.0115%。
• 一级市场：国债、国开债、农发债和进出口债发行规模增长。
• 二级市场：市场情绪波动剧烈，预期变化频繁，收益率调整幅度大。

6. 2017年展望

• 经济基本面：预计小幅下行，GDP增速在6.5%-6.6%之间。
• 通胀预期：CPI全年中枢预计在2%，PPI中枢预计在2.5%。1月和2月为高点。
• 汇率与资金面：人民币贬值压力缓解，资金面中枢预计在2.6%-2.7%。
• 债市去杠杆：央行通过资金面紧缩实现去杠杆的概率较低，市场参与者对加杠杆更加谨慎。
• 配置力量：利率债仍是主要配置对象，银行表内和外资将成为重要支撑力量。

2017年债市策略建议

• 利率债：建议关注10年期国债，预计收益率区间为2.7%-3.4%。
• 关注时间窗口：春节后资金面变化、1月CPI见顶、2月PPI见顶、3月经济数据回落。
• 投资建议：市场对利率债的配置意愿较强，但需关注市场情绪和资金面变化。

附注

• 研究支持：孟祥娟、秦泰。
• 联系方式：秦泰，电话：(8621)23297818×7368，邮箱：qintai@swsresearch.com。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。