电力设备新能源行业2019年四季度投资策略：平价时代，风光还能更“风光”吗？-20190915-光大证券-34页_2mb

平价时代：风光还能更“风光”吗？——电力设备新能源行业2019年四季度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年四季度及2020年电力设备新能源行业的投资机会，重点探讨了光伏和风电行业的景气度变化、技术发展趋势以及市场前景。报告指出，光伏行业在全球竞争力增强，平价上网项目启动将带动国内需求增长；风电行业将经历最后一轮抢装潮，进入平价上网时代，同时海上风电发展潜力巨大。

主要观点

光伏行业

• 海外市场：光伏装机需求快速增长，系统成本下降推动市场扩张。多个海外市场采用市场化招标，组件出口数据反映旺盛需求，出口地区分散化印证新兴市场崛起。
• 国内市场：竞价/平价项目启动，产业链价格企稳回升。补贴模式调整，控规模转向控补贴，22.8GW竞价项目与15GW平价项目启动有望拉动四季度需求增长。
• 技术趋势：高效化是发展方向，PERC技术性价比凸显，龙头企业积极储备下一代高效技术。异质结电池理论极限效率可达29%，未来应用空间广阔。
• 投资建议：推荐高效单晶龙头隆基股份、高效电池和多晶硅料龙头通威股份、光伏逆变器与电站系统集成商阳光电源。

风电行业

• 陆上风电：预计2019-2020年出现最后一轮抢装潮，2021年进入平价上网时代。2019年H1新增风电并网9.09GW，同比增长14.5%。
• 海上风电：我国是全球增速最快、潜力最大的海上风电市场。2013-2018年累计装机CAGR达117%，预计2019年可超额完成“十三五”规划目标。
• 投资建议：推荐风机龙头金风科技以及积极扩张国内产能及风电新业务的天顺风能。

关键信息

行业趋势

• 光伏：海外市场景气度持续，国内竞价/平价项目启动，带动产业链价格企稳回升。
• 风电：陆上风电需求复苏，带动产业链盈利恢复；海上风电建设加速，预计2019-2023年新增装机18.7GW。

技术发展

• 光伏：PERC技术是当前主流高效技术，异质结电池具有更高极限效率，未来有望成为主流。
• 风电：机组大型化是技术革新的主要驱动力，2018年新增机组平均功率2.2MW，同比增长3.4%。

产业链分析

• 光伏：硅料与硅片环节成本与规模化是核心竞争力，PERC电池片价格已企稳。
• 风电：风机制造环节集中度提升，毛利率有所回升，预计全产业链利润率将进一步复苏。

重点公司推荐

风险提示

• 风机价格不达预期
• 海上风电建设进度不达预期
• 原材料价格波动
• 弃风弃光改善不达预期
• 电站建设成本下降低于预期

投资聚焦

研究背景

2019年开始，国内光伏平价项目有望大规模启动，陆上风电于2021年进入平价上网时代。可再生能源行业景气度持续上升，本文探讨19年四季度及2020年的投资机会。

核心逻辑

• 光伏发电在全球竞争力增强，平价上网触发需求增长。
• 行业龙头集中度提升，高效化是发展方向，预计强者恒强。
• 陆上风电需求复苏，带动产业链盈利恢复；海上风电发展潜力巨大。

投资观点

• 光伏：建议关注中上游光伏设备龙头企业及下游电站EPC企业。
• 风电：预计2019-2020年抢装拉动需求复苏，2021年进入平价上网时代。

行业与上证指数对比图

分析师与联系人信息

• 分析师：
  • 王威 (S0930518070001)
  • 唐雪雯 (S0930518070001)
  • 殷磊 (S0930515070001)
• 联系人：
  • 郑华航 (021-52523865, zhenghh@ebscn.com)

图表说明

• 图1：德国光伏电站中标电价快速下降
• 图2：2018年第三季度光伏组件价格大幅下降
• 图3：2017-2018年多个海外市场实现大幅增长
• 图4：2015年-2019年1-7月光伏组件出口规模
• 图5：2019年1-7月我国单月组件出口保持高位
• 图6：2019年3-7月光伏累计新增装机对比
• 图7：2019年年初至今太阳能电池价格
• 图8：2010-2019年我国多晶硅料出货量
• 图9：2010-2019年我国硅片出货量情况
• 图10：2010-2019年我国电池片出货量情况
• 图11：2010-2019年我国组件出货量情况
• 图12：多晶硅料企业持续产能扩张
• 图13：2019年多晶硅进口情况
• 图14：各主要多晶硅料厂商产能与生产成本对比
• 图15：2016-2019H1主要单晶硅片厂商产能扩张规划
• 图16：行业领先企业能够实现较高毛利率水平
• 图17：2015年-2017年三年“领跑者”项目规模持续增长
• 图18：第三批“领跑者”组件技术路线分布情况
• 图19：PERC电池片产能快速扩张
• 图20：PERC电池价格下调明显
• 图21：采用 M6 大硅片制成的高功率组件能够有效降低系统成本
• 图22：2019年光伏电站系统成本分拆
• 图23：SNEC展会上，多家电池组件厂商展示不同大硅片尺寸对应电池组件转换效率
• 图24：2013-2019上半年风电新增和累计并网装机容量
• 图25：2013-2018年风电新增和累计装机容量（吊装）
• 图26：公开招标量是新增装机的领先指标之一
• 图27：2014-2016年1.5、2.0MW主力机组市场招标价格稳中有升
• 图28：风电制造各环节龙头历史毛利率
• 图29：2018年风电项目建造成本构成
• 图30：龙源电力（916HK）ROE杜邦分析
• 图31：华能新能源（958HK）ROE杜邦分析
• 图32：2013-2018年全球海上风电新增装机容量及累计装机容量
• 图33：2019-2023年全球海上风电年新增装机容量预测
• 图34：2013-2018年我国海上风电累计装机CAGR达117%
• 图35：国内海上风电项目建设及核准容量
• 图36：国内各省海上风电项目占比
• 图37：2018年4MW机组占海上总装机容量的52.8%
• 图38：2018年底，4MW机组累计装机234.8万千瓦，同比增长53.66%