20250506-东吴证券-_海外政治_特朗普2.0百日新政复盘及后市展望_17页_1mb

报告摘要

特朗普20百日新政兼具政策延续性与新政治周期的双重特征，其政策落地呈现显著的“预期差”，主要体现在关税与财政方向。相较于第一任期更多聚焦制造业回流和减税，第二任期政策更强调重塑全球贸易秩序与财政紧缩。核心结论如下：

政策特征与预期差
特朗普政府通过高频次行政令（136项）和备忘录（21项）展现激进风格，与以往共和党“宽财政”传统形成反差。其主张“紧财政”以平衡预算，通过DOGE裁员、关税创收等方式削减开支，但FY2025预算案仍显示财政扩张倾向，表明“紧财政”仅限短期预期，实际政策或存博弈。
关税政策的双重性
关税政策呈现交易性与结构性并存的特点：
- 行业关税：针对钢铝、汽车零部件、半导体等领域加征25%关税，部分商品税率超145%。
- 地区关税：对加、墨、中等国加征报复性关税，但存在反复（如豁免、暂停等）。
- 反制措施：主要贸易伙伴如中国、加拿大、欧盟均实施反制，关税战升级对全球供应链造成冲击，导致美股、债、汇三杀，黄金创历史新高。
财政政策的矛盾
特朗普竞选纲领主张“宽财政”，但就职后政策转向“紧财政”，通过降低联邦开支（如DOGE裁员）和控制债务成本（如引导长端利率下行）缓解赤字压力。然而，长期来看，其增量减税（如取消小费税、加班费税）与TCJA法案延期（2025年到期）可能推动财政扩张，加剧债务风险。
资产表现逻辑转变
与第一任期不同，百日新政期间大类资产走势更受政策直接影响，而非经济数据与货币政策主导。例如：
- 1-2月：政策密集出台引发市场波动，但关税力度低于预期致风险偏好回升。
- 3月：紧财政预期与关税不确定性打压美股，经济数据阶段性疲软加剧担忧。
- 4月：对等关税超预期落地引发股债汇同步下跌，黄金因美元信用受损而走强。
后市展望
下半年政策重心或转向减税与债务上限博弈：
- 关税：4月“解放日”加征后升级风险降低，局部调整或成为趋势，中美贸易摩擦料难出现颠覆性转折。
- 财政：FY2025预算案为TCJA延期铺路，增量减税政策（如小费税豁免）或成焦点，但债务上限抬升可能加剧长端美债供给压力，推升10年期利率至接近5%。
风险提示
- 关税政策反复、国际反制措施升级或引发市场动荡；
- 特朗普政策节奏与幅度偏离市场预期；
- 全球地缘冲突恶化可能放大政策冲击。