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百日新政后的“特朗普行情”总结

核心内容

2017年4月29日，特朗普迎来上任百日纪念日，但当天美国商务部发布的数据显示，美国一季度经济增速仅为0.7%，为2014年来最低。该数据表明，一季度GDP表现可能不完全反映真实经济状况，消费支出放缓仅为暂时性因素，经济整体仍处于弱复苏阶段。然而，软硬经济指标的背离显示市场对特朗普减税、基建等财政刺激政策的预期过于乐观，需警惕“预期回调”风险。

主要观点

• 消费放缓，投资亮眼：美国一季度个人消费开支年率仅增长0.3%，为2009年来最低，成为拖累GDP增长的主要因素。但私人投资表现强劲，尤其是能源行业因油价回暖带动投资复苏，成为唯一亮点。
• 出口复苏主导GDP增长：一季度货物和服务贸易净出口对经济增长贡献由负转正，从-20.3%上升至4.2%，成为经济超预期增长的主要原因。
• 结构性分化明显：虽然一季度规模以上工业企业利润同比增长28.3%，但利润结构性分化严重，上游行业盈利修复挤压中下游利润空间。
• PPI与CPI走势分化：PPI同比上涨7.6%，但CPI仅上涨0.9%，显示价格传导不畅，终端消费能力不足。
• 库存周期接近尾声：随着价格拐点出现，补库存逐渐结束，预计4月份工业增加值增速将回落。
• 政策推动能源转型：国家发改委联合国家能源局发布《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》，推动能源结构优化，促进煤炭、钢铁等行业转型升级。

关键信息

一、宏观经济表现

• 一季度美国GDP增速为0.7%，低于预期和去年同期。
• 消费支出放缓是GDP增长的主因，私人投资成唯一亮点。
• 出口复苏是推动一季度经济超预期增长的关键因素。
• 工业增加值同比增速创新高，但预计4月将回落。

二、利润结构分化

• 一季度规模以上工业企业利润同比增长28.3%，但增速较前值回落。
• 上游行业利润大幅增长，中下游利润增速下滑。
• 价格传导不畅导致企业无法有效转嫁成本压力，利润结构性分化加剧。

三、CPI与PPI走势

• CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%，食品项价格回落是主因。
• PPI同比上涨7.6%，但环比涨幅收窄，显示价格拐点出现。
• PPI向非食品项传导不畅，显示终端需求疲软。
• 油价将成为影响PPI走势的关键因素。

四、投资与政策

• 房地产和制造业带动固定资产投资回升，但基建投资大幅回落。
• 非化石能源快速发展成为能源结构改善的驱动力，但仍面临低利用率和污染问题。
• 国家发改委发布能源战略，推动能源行业绿色转型。

五、风险提示

• 投资和出口不及预期，可能影响企业盈利。
• 全球政策风险高企，地缘政治冲突可能抑制经济和贸易复苏。
• 食品项价格上涨超预期，油价大幅攀升可能带动PPI上行。

附录：相关研究

• 2017“一带一路”新生系列（二）：“五通发展”观察
• 从各省投资目标看2017年固定资产投资
• 2017年房地产投资预测
• 2017年PPP如何托底经济？
• 2017“一带一路”新生系列（一）：新信号、新动向、新模式
• 2017年宏观经济预测

图表摘要

• 图表1：消费支出放缓是拖累GDP增速的主因，私人投资成唯一亮点。
• 图表2：消费者信心指数处于近年高点。
• 图表3：一季度个人总收入和可支配收入增速明显背离。
• 图表4：3月利润增速从高位回落。
• 图表5：上游利润修复挤压中下游。
• 图表6：上游收入增速进一步提高。
• 图表7：利润结构性分化依然严重。
• 图表8：价格高增带来名义增速高企，实际增速变化的弹性较小。
• 图表9：出口复苏是一季度经济超预期的主因，资本形成总额的贡献明显下降。
• 图表10：补库存带动工业生产同比增速创新高。
• 图表11：原材料相关的钢铁、有色行业改善最为明显。
• 图表12：房地产和制造业带动名义投资整体增速回升。
• 图表13：扣除价格因素后，实际增速下滑趋势不减。
• 图表14：地产相关类消费支撑整体增速反弹。
• 图表15：汽车消费下滑明显，石油制品支撑作用缺乏持续性。
• 图表16：CPI小幅回升，但仍处低位。
• 图表17：PPI向非食品项的传导并不明显。
• 图表18：PPI缓慢下行。
• 图表19：油价将成为年内PPI走势的决定性因素。

风险提示

• 投资、出口不及预期，导致企业盈利下降。
• 全球政策风险高企，地缘政治冲突可能抑制经济复苏。
• 食品项价格上涨超预期，油价大幅攀升可能推动PPI上行。

作者信息

• 证券分析师：丁文韬（S0600515050001）
• 研究助理：叶凡（yef@dwzq.com.cn）、肖雨（xiaoy@dwzq.com.cn）
• 证券分析师：韩俊周（S0600513090001）
• 联系方式：dingwt@dwzq.com.cn、0512-62938661、hanjzh@dwzq.com.cn、010-66213445

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