深度报告-20250120-五矿证券-有色金属行业_基于特朗普1.0的复盘-特朗普2.0铜金价格前瞻_25页_1mb

特朗普2.0铜金价格前瞻总结

核心内容

本报告由五矿证券研究所分析师王小芃与于柏寒共同撰写，旨在通过对特朗普1.0时期金铜价格走势的复盘，分析特朗普2.0时期可能对铜和黄金价格产生的影响。

主要观点

1. 特朗普政策一贯性
   特朗普的政策具有较强的一贯性，包括减税、移民、关税、支持旧能源等。其政策节奏通常为“先节流后开源”，即先采取紧缩措施（如加征关税、削减支出）再推出减税等宽松政策。

2. 特朗普2.0时期政策节奏

   • 2025年上半年，预计特朗普将先实施关税政策、削减支出等措施，随后再推进减税政策。
   • 根据历史经验，预计2025年上半年黄金价格表现优于铜价，下半年铜价表现优于金价。

3. 铜与金价走势影响因素

   • 美元指数：与铜价呈反向关系，与金价亦有相关性。特朗普政策可能引发美元波动，进而影响金铜价格。
   • 通胀预期：通胀预期与铜价正相关，与金价负相关。特朗普减税政策可能推动通胀预期上升，利好铜价，利空金价。
   • 贸易政策：特朗普的关税政策可能引发市场对全球经济的担忧，对铜价构成压力，但其政策不确定性也可能推动金价上涨。
   • 供需格局：铜矿供应紧张是支撑铜价的重要因素，而需求端受贸易摩擦、经济周期等影响较大。

关键信息

特朗普1.0时期金铜价格复盘

• 2017年：

  • 铜价：上涨30%，主要受益于弱美元、经济扩张周期及减税预期。
  • 金价：上涨13%。
  • 供需：供给端因矿山罢工和进口政策收紧而紧张，需求端因下游开工率回升而支撑铜价。

• 2018年：

  • 铜价：下跌17%，受贸易战影响，美元走强，铜价承压。
  • 金价：下跌2%，受美元走强及通胀预期回落影响。
  • 供需：供给端因罢工、冶炼厂检修等收紧，需求端因贸易战和经济疲软而偏弱。

• 2019年：

  • 铜价：上涨3%，受降息预期及铜库存去化支撑。
  • 金价：上涨18%，受益于降息预期和避险需求。
  • 供需：供给端持续紧张，需求端因贸易战和新能源补贴退坡而偏弱。

特朗普2.0时期铜金价格展望

• 政策节奏：预计2025年上半年将加征关税，下半年推进减税政策。
• 铜价展望：
  • 2025年上半年，铜价或因关税预期和美元走弱而有所反弹。
  • 2025年下半年，随着减税政策落地，铜价有望上涨。
  • 中长期来看，铜价中枢易涨难跌，供需格局有望持续紧张。
• 金价展望：
  • 2025年上半年金价或强于铜价，因美元走弱和避险情绪上升。
  • 下半年铜价或优于金价，因减税政策推动经济扩张，铜需求增强。

特朗普2.0对供需的影响

• 需求端：特朗普的关税政策可能影响全球贸易，进而影响铜需求，但目前美国新能源车占比低，对全球铜需求影响有限。
• 供给端：特朗普的“能源主导”和放松环境法规的政策可能加快铜矿审批，释放约65万吨产能。此外，当前铜矿供应持续紧缺，为铜价提供支撑。

并购与风险提示

• 在“逆全球化”背景下，中资企业应加强并购项目的政策法规评估，以应对特朗普可能的贸易保护主义措施。
• 风险提示包括：特朗普政策力度不及预期、市场因素多元化、供需存在超预期变化。

结构清晰内容总结

特朗普1.0时期政策对金铜价格的影响

特朗普2.0时期政策展望

风险提示

• 特朗普政策力度不及预期
• 市场因素多元，历史复盘可能有片面性
• 供需存在超预期变化

总结

特朗普2.0时期的政策节奏与1.0时期相似，即“先节流后开源”。预计2025年上半年黄金价格表现优于铜价，下半年铜价表现优于金价。铜价长期中枢易涨难跌，主要受矿端紧缺和全球经济增长预期支撑。分析师建议关注特朗普关税政策力度，以及中美经济共振时间点，以判断未来铜价走势。同时，中资企业在并购方面需加强风险评估。