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A股策略周报总结

核心内容

本报告发布于2022年12月25日，标题为“底部右侧，坚定看多——牛市开端之一”。报告指出，A股市场自2022年4月26日进入筑底期后，当前筑底阶段已近尾声，预计2023年第一季度将出现市场转折向上。

主要观点

• 市场阶段判断：市场已进入筑底期的尾声，2023年Q1是牛市开始的重要窗口期。
• 底部判断框架：市场底部通常由估值、宏观、结构三个维度共同决定。其中，股债收益比是判断市场底部的重要指标，剩余流动性由负转正是市场底的宏观信号，而结构上则表现为强势股补跌、低估值企稳、新成长个股上涨。
• 产业周期影响：风格切换由产业周期主导，每轮风格切换持续约7年。当前风格从大盘转向小盘，先进制造崛起。
• 结构选择：2023年应重点关注中小成长股和稳增长链，尤其是受益于技术升级和产业复苏的板块，如新能源、光伏、半导体等。
• 情绪与季节因素：情绪指标已契合底部右侧特征，1月作为季节性转折点，市场易出现反转。

关键信息

底部判断框架

1. 估值维度：

   • 股债收益比是判断市场底部的重要参考，当前股债收益比为2.1，处于近十年90%分位数。
   • 历史底部多出现在股债收益比2.0至2.5区间。

2. 宏观维度：

   • 市场底通常领先经济底，对应剩余流动性（M2增速-名义GDP增速）由负转正的拐点。
   • 当前剩余流动性已由负转正，符合历史底部特征。

3. 结构维度：

   • 市场底期间，成交量低位，强势基金重仓股补跌，低估值板块企稳，新成长个股有序上涨。
   • 历史底部期间，如2012年和2018年，新能源基金重仓股出现补跌，表明筑底接近尾声。

当前筑底近尾声

• 基本面：

  • 盈利层面：2023年Q1可能见底向上。
  • 风险偏好：市场逐步消化疫情冲击。
  • 流动性：美联储政策会议传递积极信号。

• 结构和情绪：

  • 新能源重仓股开始补跌，新成长个股有序上涨。
  • 情绪指标符合底部右侧特征，换手率MA20为2.3%，估值分位点为15%，处于历史低位。
  • 1月为市场转折的关键时间，历史上多次出现12月下跌、1月反转的情况。

2023年结构选择

• 风格切换：受产业周期影响，风格从大盘转向小盘，中小成长股整体占优。
• 新兴成长：关注电池新技术、光伏新技术、半导体部分子领域。
• 传统经济：受益于短周期复苏，中游环节如工程机械、建材、化工、钢铁等值得关注。
• 板块推荐：重点推荐“科港稳”组合，即科创板、恒生科技和稳增长链。

风险提示

1. 产业进展低于预期；
2. 美联储加息超预期；
3. 公司景气低于预期。

相关报告

1. 《科创的黄金年代》
2. 《流动性估值跟踪：港股资金跟踪框架和最新动态》
3. 《2023年权益策略风险排雷手册》

图表目录

• 图1：上证指数和工业增加值产业缺口的运行相关性
• 图2：2000年以来的风格切换规律
• 图3：股债收益比和万得全A走势
• 图4：剩余流动性和万得全A走势
• 图5：2012年筑底期强势白马股补跌
• 图6：2018年筑底期强势白马股补跌
• 图7：2012年磨底期价值股表现
• 图8：2018-2019年磨底期价值股表现
• 图9：2005年至2007年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布
• 图10：2008年至2009年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布
• 图11：2013年至2015年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布
• 图12：2019年至2021年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布
• 图13：近期新能源板块显著回调
• 图14：2022年4月26日至12月23日涨幅前50个股行业分布
• 图15：1月市场易较上年12月出现反转

股票投资评级说明

• 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%；
• 增持：相对沪深300指数涨幅在10%~20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间；
• 减持：相对沪深300指数跌幅超过10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%；
• 中性：行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间；
• 看淡：行业指数相对沪深300指数跌幅超过10%。

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