20230312-弘则弥道-2023年2季度市场策略_宏观扰动下的牛市开端_40页_4mb

2023年2季度市场策略总结

核心内容

2023年第二季度的市场策略报告指出，当前市场正处于牛市的开端，主要受宏观经济趋势、估值水平、情绪周期及行业结构变化等多重因素影响。报告强调，经济复苏和估值修复是推动市场向上的核心动力，同时指出行业分化将成为2023年的关键特征。

主要观点

1. 宏观经济趋势：美弱中强

• 美国经济：通胀见顶，经济回落趋势明显，联储加息预期减弱，市场情绪由鹰派转向宽松。
• 中国经济：处于修复阶段，地产需求改善、居民储蓄释放、内需增强成为经济复苏的主要驱动力。
• 全球债务结构：自2001年以来，全球实体经济部门债务增长显著，其中中国为代表的新兴市场成为债务扩张主力，但当前风险可控。

2. 市场结构变化：从价值向成长切换

• 行业分化：2023年是行业分化的起点，市场结构比节奏更重要。
• 估值修复：A股估值处于相对偏低水平，股权风险溢价（ERP）显示市场持有1年和2年的胜率和预期回报均较高。
• 情绪周期：3月初市场情绪下行，预计5月前后见底，短期经济复苏线索仍支撑低估值板块。

3. 产业与投资逻辑：CAPEX与销售费用的分化

• 当前情况：受疫情影响，销售费用增速弱于资本支出增速。
• 未来趋势：随着出口减弱、内需增强，CAPEX和销售费用的变化方向将出现分化，成为下半年成长板块的驱动力。

4. 中国品牌出海的转折点

• 贸易结构变化：一般贸易顺差超过加工贸易顺差，标志着中国品牌出海进入新阶段。
• 出口目的地：东南亚成为中国出口的主要目的地，出口结构正在发生重大变化。
• 电商表现：中国卖家在亚马逊平台的GMV占比预计达30%，增量贡献超过50%，品牌出海潜力巨大。

5. 科技周期与Alpha驱动

• 移动互联网终结：用户时间与货币化见顶，标志着新一轮科技周期的开启。
• AI与ChatGPT：AI技术将在媒体和消费领域抢占用户时间，成为市场共识性技术革命的核心。
• 强Alpha板块：医药和计算机行业是当前市场的强Alpha板块，技术创新驱动其收益率分化。

关键信息

估值与市场预期

• A股ERP为2.43%，胜率86.59%，预期超额收益中位数18.15%，均值17.03%。
• 1年持有胜率超过80%，2年持有胜率超过100%，预期回报分别超过15%和30%。

经济复苏线索

• 地产需求：高频数据显示地产需求基本同步2019年，明显好于2022年。
• 产能扩张：中游行业产能扩张处于底部，但建筑企业开工意愿和设备订单显著改善。
• 库存与Capex：相对偏低的库存和Capex投入成为后续经济改善的重要看点。

情绪周期与市场风格

• 情绪下行：3月初市场情绪周期继续下行，预计4月末前后见底。
• 风格切换：随着经济企稳，市场风格将逐步从价值向成长切换，高估值板块将逐步占优。

行业与投资建议

• 行业选择：2023年市场将更关注行业结构，而非短期节奏。
• 重点行业：
  • 地产链：受益于需求改善和产业链反馈。
  • 计算机与医药：强Alpha板块，技术创新是主要驱动力。
• 投资策略：关注中国出口结构变化带来的品牌出海机会，以及AI等新技术对市场的影响。

风险提示

• 市场情绪波动、宏观经济扰动、信用风险暴露等可能影响市场走势。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

总结

2023年市场将延续偏强向上的趋势，经济复苏与估值修复构成市场向上的主要支撑。行业结构变化成为关注重点，医药和计算机为强Alpha板块，中国品牌出海进入新阶段。情绪周期在3月见底后将逐步回升，市场风格将向成长板块倾斜。投资者应关注宏观经济趋势、行业分化及技术革命带来的投资机会。