20240904-天风证券-天风总量联席解读_天风总量每周论势2024年第31期_7页_464kb

固收策略观点：8月宏观数据延续弱需求格局，债市或维持多头思维

天风固收团队认为，8月宏观经济数据整体偏弱，需求不足问题仍然显著。尽管政府债发行提速和精准设备更新等政策对基建与制造业投资形成支撑，地产与消费板块仍处于修复初期，内生动能尚未完全恢复。PMI数据与高频指标均显示生产端虽有局部回暖，但整体受需求制约。

内需政策的敏感性引发市场关注

8月以来A股对内需政策表现出高度敏感，内需类消费板块在海外市场反复与大选影响中相对占优。长期来看，高股息板块的估值反转可能需等待两点条件：国债利率中枢不再下移，或股息率提升受阻。建议关注保险、贵金属等“耐心资产”，以及科技产业链的结构性投资机会。

债券收益率与通胀展望

团队预计8月工增同比4.3%，固定资产投资累计增速3.7%，社零同比2.2%，CPI同比0.7%，PPI同比-1.9%；出口增速2.7%，进口增速3.16%；信贷1.2万亿，社融29万亿，M2同比6.1%。CPI或受猪肉、蔬菜支撑继续小幅走高，但缺乏持续涨价基础；PPI可能转负，同比压力加大。

市场研判与配置建议

固收团队指出，当前宏观压力下债市或维持多头思维，建议关注9月人大常委会前后政策信号。金工团队则认为市场处于下行趋势，风控线（45日均线4500点）尚未被突破，赚钱效应仍微弱，重仓机会需等待右侧信号。当前估值指标中，wind全A PE位于10分位，PB处历史极低位，左侧信号逐步显现，初步建议股票仓位管理在70%左右。

行业重点

推荐关注分析师盈利上调板块中的保险、贵金属，以及科技产业链（电子、通信、创新药）。非银板块方面，中信证券上半年业绩受投行业务与两融业务拖累，但仍受益于自营规模扩张，整体估值修复仍需等待市场回暖信号。

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