20131129-上海证券-信用债年度报告_2014年_高评级为主_低评级为辅_18页_1mb

2014年信用债年度报告总结

核心内容

2014年信用债市场的主要趋势是高评级为主，低评级为辅。报告回顾了2013年信用债市场从牛市转向熊市的转折，分析了2014年宏观经济、信用风险、信用债供给和需求的变化，并提出了相应的投资策略和风险提示。

主要观点

• 2013年市场回顾：2013年信用债市场经历了从牛转熊的变化，流动性由松转紧，监管风暴导致市场活跃度下降，信用债评级密集下调，收益率大幅攀升。
• 2014年信用风险：经济仍处于平稳运行阶段，但行业分化明显，产能过剩行业风险加剧，信用违约事件可能在未来出现。
• 信用债扩容趋势：在规范债券市场的基础上，信用债扩容仍是大势所趋，重点支持国家重点行业和高信用等级企业。
• 信用债需求疲软：2013年机构配置债券规模下降，非标资产分流资金趋势短期内难扭转，信用债需求难以明显好转。
• 2014年投资策略：建议以高评级信用债为主要配置对象，适当增加杠杆；在市场过度反应时，可关注低评级信用债的交易性机会。

关键信息

一、2013年信用债市场回顾

1. 流动性变化：

   • 一季度流动性宽松，资金价格中枢在3%左右。
   • 二季度开始流动性趋紧，6月“钱荒”导致质押式回购利率升至4%。
   • 央行通过公开市场操作、外汇占款回落等手段影响流动性。

2. 监管风暴：

   • 债市监管不断升级，涉及一级市场、二级市场和一级半市场。
   • 信托产品、券商资管、基金专户等乙类账户被清理，丙类账户逐步取消。
   • 企业债发行受到严格审核，发行规模大幅下降。

3. 评级下调：

   • 信用债评级密集下调，尤其是6、7月份达到高峰。
   • 产业债下调数量远超城投债，显示行业分化严重。
   • 高评级债券收益率涨幅低于低评级品种，信用利差基本持平于2010年水平。

4. 收益率与利差变化：

   • 信用债收益率大幅上行，尤其低评级品种接近历史高点。
   • 信用利差在监管和经济疲软背景下波动不大，但存在低估风险。

二、信用风险分析

1. 经济平稳但行业分化：

   • 2014年经济仍处于中高速增长阶段，但行业风险不容忽视。
   • 部分产能过剩行业（如钢铁、光伏）和地方债务平台风险加剧。

2. 行业风险加剧：

   • 8月份煤炭、有色金属等行业利润大幅下降，信用风险持续累积。
   • 信用利差扩大反映行业基本面差异。

三、信用债供给分析

1. 扩容是大势所趋：

   • 债券市场规范化是当前重点，未来将向结构性扩容发展。
   • 国家重点支持行业和高信用等级企业将成为信用债发行的主要对象。

2. 发行机制变化：

   • 企业债发行由“加快和简化审核”、“从严审核”、“适当控制规模”分类管理。
   • 簿记建档发行方式全面推行，提高了市场透明度，但也导致短期发行规模下降。

四、信用债需求分析

1. 机构配置下降：

   • 自2013年4月起，机构配置债券规模明显下降。
   • 银行、保险资金转向非标资产，债券型基金遭遇赎回危机。

2. 需求难以恢复：

   • 非标资产分流资金趋势短期内难以逆转。
   • 债券监管仍将持续，信用债需求难有明显好转。

五、2014年投资策略

1. 高评级信用债为主：

   • 高评级信用债相对安全，预计明年下半年将有趋势性机会。
   • 建议投资者以高评级品种为主，适当增加杠杆。

2. 低评级信用债为辅：

   • 低评级信用债存在交易性机会，但需谨慎对待。
   • 在市场对信用风险过度反应时，可考虑低评级信用债的超调机会。

风险提示

• 流动性风险：QE退出、外汇占款回落等因素可能引发流动性紧张。
• 通胀风险：经济企稳回升可能带来通胀压力。
• 地方债务风险：地方债务增长累积，可能引发信用风险。
• 供给风险：信用债扩容可能带来供给增加，影响市场供需平衡。
• 需求风险：机构资金追逐高收益资产，可能导致债券需求进一步下降。

投资评级体系

评级对应关系

• 两全级：适用于所有机构，强调安全性和流动性。
• 配置级：适用于银行、保险等配置型机构。
• 投资级：适用于基金、券商等收益导向型机构。
• 回避级：风险较高，建议谨慎对待。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 上海证券有限责任公司对报告内容有最终解释权。