20161129-中泰证券-华星创业-300025.SZ-坚定转型云计算_构建互联云生态_22页_2mb

华星创业深度研究报告总结

核心内容

华星创业（300025.SZ）是一家专注于通信网络技术服务的高新技术企业，成立于2003年，2009年上市。公司业务涵盖移动通信网络优化、网络维护及网络建设，其中网络优化和建设是主要收入来源。2016年公司转型云计算领域，通过收购互联港湾，正式进军IDC、SDN及云计算市场，成为其未来发展的重点。

主要观点

1. 转型云计算：公司通过现金收购互联港湾，明确其在云计算领域的布局，借助SD-WAN与DCI-SDN技术构建混合云服务生态，实现从传统通信服务向云计算的转型。
2. 技术优势：互联港湾拥有“IDC+DCI+SDN”布局，具备技术先发优势。其构建的SDN网络架构具有灵活性、可编程性和全局优化能力，有助于提升网络效率与安全性。
3. 行业趋势：混合云市场有望成为主导，IDC互访流量快速增长，DCI网络将成为下一代骨干网的重要组成部分，有助于缓解传统骨干网压力。
4. 盈利能力：公司预计2016-2018年备考净利润分别为0.82亿元、1.40亿元和1.82亿元，对应摊薄EPS分别为0.192元、0.326元和0.424元，给予“买入”评级，目标价16.33元。
5. 市场前景：SDN市场正处于爆发增长期，预计2016年全球SDN市场规模达39亿美元，2018年有望超过150亿美元，年复合增长率超90%。

关键信息

公司基本面

• 总股本：429百万股，流通股本340百万股。
• 市价：12元，市值5142百万元，流通市值4082百万元。
• 盈利能力：2016年净利润为82.24百万元，净利润增长率-24.20%；2017年预计净利润139.89百万元，净利润增长率70.09%。
• 毛利率：2016年网络优化和网络建设毛利率有所下滑，但整体保持稳定。
• EPS：2016年摊薄每股收益0.19元，2017年0.33元，2018年0.42元。

互联港湾

• 业务布局：互联港湾是一家专业IDC服务商，拥有全网IDC和ISP牌照，运营超过10个A类数据中心，管理服务器超过10000台。
• 技术优势：与大河互联合作打造基于SDN的广域DCI网络，推出国内首个SD-WAN云网一体化解决方案CanalOne，提升IDC互访效率。
• 混合云生态：与品高云合作推出混合云体系，涵盖混合云管理、自动化运维、监控告警等功能，支持异地多中心和异构网络架构。
• 盈利承诺：互联港湾2016-2018年承诺净利润分别为4050万元、6900万元、9300万元。

行业趋势

1. 混合云市场增长：预计未来混合云将占据云市场67%份额，成为主流。
2. IDC互访流量增长：未来三年IDC互访流量年均复合增速达27%，2019年将达905EB。
3. SDN技术应用：SDN将重新定义网络架构，提升网络效率和安全性，成为下一代骨干网的重要组成部分。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年备考净利润分别为0.82亿元、1.40亿元、1.82亿元，对应PE分别为63.00倍、37.04倍、28.49倍。
• 估值溢价：考虑到公司SDN网络技术优势，给予2017年50xPE，目标市值70亿元，对应目标价16.33元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价16.33元。

风险提示

1. 业绩增速不达预期：宏观经济增速放缓，4G建设高峰期已过，5G建设可能推迟。
2. 标的公司盈利不达预期：互联港湾实际净利润可能低于承诺值，受市场和管理因素影响。

盈利预测假设

• 通信网络技术服务：预计2016-2018年归母净利润分别为0.82亿元、1.05亿元、1.35亿元。
• 云计算业务：互联港湾2017-2018年归母净利润分别为0.35亿元、0.47亿元。

可比公司估值参考

• 通信网络技术服务：2017年平均PE为32.39倍。
• 云计算业务：2017年平均PE为36.32倍。

财务数据

损益表

• 净利润：2016年82.24百万元，2017年174百万元，2018年228百万元。
• 经营现金流：2016年96百万元，2017年146百万元，2018年172百万元。
• 投资活动现金流：2016年-104百万元，2017年-117百万元，2018年-124百万元。
• 筹资活动现金流：2016年100百万元，2017年28百万元，2018年50百万元。

资产负债表

• 总资产：2016年2368百万元，2017年2828百万元，2018年3342百万元。
• 负债：2016年1465百万元，2017年1751百万元，2018年2037百万元。
• 股东权益：2016年894百万元，2017年1034百万元，2018年1216百万元。

比率分析

• 每股收益：2016年0.192元，2017年0.326元，2018年0.424元。
• 每股净资产：2016年2.09元，2017年2.41元，2018年2.84元。
• 净资产收益率：2016年9.20%，2017年13.53%，2018年14.95%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%至+5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

重要声明

本报告由中泰证券研究所发布，仅供其客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。