20201015-招银国际-比亚迪-002594.SZ-业绩上修_估值仍有上升空间_4页_1mb

比亚迪控股-A（002594 CH）公司研究总结

核心内容

比亚迪控股-A（002594 CH）在2020年9月实现汽车销量4.2万辆，同比增长3.6%。其中新能源乘用车销量1.9万辆，同比增长43%；新能源商用车销量1,278辆，同比增长32.8%。公司上调三季报业绩预告，预计1Q-3Q20归母净利润为34亿-36亿元，同比增长116%-129%。我们上调2020年盈利预测7%至42亿元，并将目标价提升至155.7元，维持买入评级。

主要观点

• 新能源汽车业务增长强劲：受中国新能源汽车市场复苏影响，比亚迪新能源汽车销量实现显著增长，9月销量达2.0万辆，同比增长45.3%。预计4季度新能源乘用车销量将同比增长102%，达到6.7万辆。
• 产品周期驱动增长：汉车型交付符合预期，新车型如刀片电池版唐EV、e2、e3以及元EV换装等预计将在4季度推出，推动销量进一步增长。
• 比亚迪电子业务提速：苹果业务方面，比亚迪电子在2020年下半年iPad机型中获得20%-30%的份额，并有望在2021年提升至30%-40%。同时，公司将在iPhone/手表陶瓷产品中获得份额，进一步增强其在消费电子领域的竞争力。
• 财务表现改善：公司2020年净利润预计为42亿元，净利润率提升至3%。公司对2021年盈利预测维持乐观，预计归母净利润为52.87亿元，净利润率提升至3%。
• 估值提升：基于新能源汽车板块的价值重估，公司对2021年市销率倍数从2.0倍上调至4.0倍，对应估值提升89.1%。目标价上调37.6%至155.7元。

关键信息

业绩表现

• 2020年三季报：归母净利润预计为34亿-36亿元，同比增长116%-129%。
• 2020年全年盈利：上调至42亿元，较此前预测增长7%。
• 2021年盈利预测：归母净利润预计为52.87亿元，净利润率提升至3%。
• 2022年盈利预测：归母净利润预计为102.87亿元，净利润率提升至5%。

财务预测

• 营业额：预计2021年为201.03亿元，同比增长27.69%；2022年为269.7亿元，同比增长34.25%。
• 净利润：预计2021年为66.92亿元，2022年为130.22亿元。
• 每股盈利：2021年预计为1.84元，2022年预计为3.67元。
• 市盈率：2021年为64.64倍，2022年为32.26倍。

股票表现

• 当前股价：130.5元
• 目标价：155.7元，潜在升幅19.3%
• 历史表现：1-月涨幅41.1%，3-月涨幅35.2%，6-月涨幅125.3%
• 市值：343,248百万人民币
• 流通市值：3,009百万人民币
• 52周股价波动：高132.3元，低42.3元

股东结构

• 王传福：18.83%
• 吕向阳：8.77%
• Bershire Hathaway Energy：8.25%

财务比率

• 毛利率：17%（2020E）至17%（2022E）
• 净负债/股东权益比率：88%（2020E）至75%（2022E）
• 流动比率：0.96（2020E）至0.94（2021E）
• 速动比率：0.56（2020E）至0.52（2021E）
• 资产负债比率：240%（2020E）至271%（2022E）
• 资本回报率：7%（2020E）至14%（2022E）

投资评级

• 公司评级：买入（维持），目标价155.7元
• 行业评级：优于大市

结论

比亚迪控股-A（002594 CH）在新能源汽车领域表现强劲，受益于市场复苏及新产品周期，预计4季度新能源乘用车销量将实现翻倍增长。公司上调三季报业绩指引，并上调盈利预测，显示出对业务增长的信心。同时，比亚迪电子业务在苹果和小米等客户中取得进展，有助于提升整体盈利能力。基于新能源汽车板块价值重估，公司估值仍有上升空间，维持买入评级。