20240514-首创证券-华鲁恒升-600426.SH-公司简评报告_周期下行韧性十足_依然看好未来业绩弹性_3页_397kb

华鲁恒升(600426)公司简评报告总结

核心内容

华鲁恒升在2023年年报中表现出一定的业绩韧性，尽管整体营收和净利润同比下滑，但公司通过新项目投产和成本控制，展现出在周期下行中的稳定表现。分析师翟绪丽维持“买入”评级，认为公司具备周期底部的韧性及周期高处的弹性，同时拥有长期成长性。

主要观点

• 业绩表现：2023年公司实现营业收入272.60亿元，同比-9.87%；归母净利润35.76亿元，同比-43.14%。其中Q1-Q4归母净利润分别为7.82/9.28/12.18/6.49亿元，分别同比-67.82%/-55.40%/+18.84%/-14.09%。
• 产品价格影响：2023年产品销量增长，但价格下滑是业绩下滑的主要原因。尤其是尿素、醋酸、DMF等产品的价格同比下降显著，影响了毛利率和净利率。
• 毛利率与净利率：2023年公司销售毛利率为20.85%，同比下降8.09个百分点；销售净利率为13.29%，同比下降7.5个百分点。
• 新项目投产：2023年11月荆州项目一期建成投产，新增尿素、醋酸、DMF和混甲胺产能；12月德州基地高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产能。
• 成长性与弹性：分析师认为，公司具备在周期低谷中的韧性及周期高处的弹性，同时通过新项目确保长期成长。

关键信息

公司基本面

• 最新收盘价：30.37元
• 一年内最高/最低价：35.03元 / 23.32元
• 市盈率（PE）：16.71
• 市净率（PB）：2.15
• 总股本：21.23亿股
• 总市值：644.85亿元

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为48.38/70.99/92.65亿元，EPS分别为2.28/3.34/4.36元。
• PE预测：对应PE分别为13/9/7倍。
• 评级：维持“买入”评级。

财务表现

财务比率

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 新项目进展不及预期

项目进展与未来展望

• 荆州项目：一期建成投产，新增尿素、醋酸、DMF和混甲胺产能。
• 德州基地：高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产能。
• 长期成长：公司处于规模快速扩张期，固定资产投资同比增加24.98%，保障长期成长性。

结论

尽管2023年业绩受行业周期下行影响有所下滑，但华鲁恒升凭借煤气化平台的降本和柔性生产，展现出较强的盈利韧性。随着新项目的陆续投产，公司未来业绩有望显著增长，且估值不断下降，具备较大的投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司具有周期底部的韧性及周期高处的弹性，同时具备长期成长性。