20210626-兴证国际证券-中国有色矿业-01258.HK-被低估的中资非洲铜钴资源企业_22页_2mb

中国有色矿业（01258.HK）研究报告总结

核心内容

中国有色矿业（01258.HK）是中色集团全资子公司，专注于海外铜钴资源开发，主要业务分布在赞比亚和刚果金。公司依托集团资源，拥有丰富的铜钴资源储备，具备较强的盈利能力。报告首次对该公司进行覆盖，并给予“审慎增持”评级。

主要观点

• 公司背景：中国有色矿业是中色集团海外大型铜钴生产基地，2012年上市，业务覆盖赞比亚和刚果金。
• 资源储备：截至2020年底，公司拥有铜资源量584万吨（权益471万吨）、钴资源量17万吨（权益14万吨），其中中色非洲矿业和中色卢安夏是核心资源子公司。
• 产能发展：预计2023年公司自产铜产量将达到19.6万吨，权益产量14.8万吨；冶炼铜产能将达到58万吨/年；钴金属产能将达到3900吨/年。
• 盈利能力：公司经营状况良好，2020年营收增长29.3%，毛利增长34.4%，毛利率提升至24.2%；副产品硫酸毛利率约80%。
• 未来项目：公司计划在2021年和2023年分别投产刚波夫项目和中色卢安夏罗恩延长部露天矿项目，进一步提升产能和资源量。
• 集团支持：中色集团承诺不竞争，并可能将境外金属资源资产注入中国有色矿业，增强其竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.20亿、4.28亿和4.65亿美元，对应PE分别为5.8、4.4和4.0倍。

关键信息

财务数据

• 市场数据：2021年6月25日收盘价3.85港元，总股本3739.04百万股，总市值14395.29百万港币。
• 2020年财务指标：
  • 营业收入：26.02亿美元
  • 归母净利润：1.25亿美元
  • 毛利率：24.4%
  • 净利润率：4.8%
  • 净资产收益率：7.5%
  • 每股收益：0.03美元
  • 每股经营现金流：0.13美元

资源分布

• 铜资源：资源量666.4万吨，权益536.2万吨；储量239万吨，权益199万吨。
• 钴资源：资源量18.0万吨，权益15.2万吨；储量5.4万吨，权益4.6万吨。

项目进展

• 2020年投产项目：谦比希东南矿体、卢阿拉巴铜冶炼、中色华鑫马本德改扩建项目。
• 2021年投产项目：刚波夫项目。
• 2023年投产项目：中色卢安夏罗恩延长部露天矿项目。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：3.20亿、4.28亿、4.65亿美元。
• PE估值：按照汇率7.7计算，对应2021年6月25日收盘价的PE分别为5.8、4.4、4.0倍。

风险提示

• 项目进展不达预期
• 产品价格下跌
• 地缘政治风险

盈利能力分析

• 2020年公司毛利率为24.4%，净利润率4.8%，净资产收益率7.5%。
• 2021年Q1公司营收为10.5亿美元，毛利为0.79亿美元，毛利率为41.2%。
• 公司通过优化工艺、应用自动化设备、建设信息化平台等手段有效降低成本，提升盈利能力。

总结

中国有色矿业作为中资企业在非洲铜钴资源开发的先行者，凭借丰富的资源储备和良好的经营状况，具备较强的市场竞争力。随着新项目的逐步投产，公司未来有望进一步提升铜钴产能和盈利能力。报告首次覆盖，给予审慎增持评级，但需关注项目进展、产品价格波动及地缘政治等风险因素。