20230412-国盛证券-中国有色矿业-01258.HK-铜价上行期利润弹性可期_非洲优质铜钴矿资产价值待重估_3页_532kb

中国有色矿业（01258.HK）总结

核心内容

中国有色矿业（01258.HK）是一家专注于非洲铜钴矿开发的国有企业，拥有手中色非洲矿业、中色卢安夏和刚波夫矿业三大自有矿山群。公司具备资源安全性优势，且在铜价上行期具备利润弹性。2023年，公司计划提升自有矿产量至16万吨，并持续推进远期矿山开发项目，以增强长期增长能力。

主要观点

• 行业地位与资源布局：公司是国内最早在非洲开发铜钴矿的企业之一，依托国企背景，保障资源供应的安全性。其在非洲的矿山群为公司提供了稳定的增长基础。
• 2022年业绩表现：公司2022年实现营收40.95亿美元，同比增长1.1%；归母净利润2.64亿美元，同比下降26.2%。主要受到铜价下跌及原辅料成本上升的影响，但整体表现符合预期。
• 2023年展望：随着铜价维持高位及新能源绿色用铜占比提升，公司利润弹性有望释放。同时，海外物流问题缓解及辅料、能源价格降温，将有助于生产成本下降，增厚利润空间。
• 未来增长计划：2023年公司计划自有矿产量达到16万吨，主要来自谦比希东南矿体达产。远期规划包括启动巴鲁巴中露天矿项目（年产150万吨优质氧化铜矿）和刚波夫西矿体复产项目（预计2026年投产），将带来远期增量。
• 财务预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.49亿元、23.55亿元和24.92亿元，同比增长分别为17.0%、9.6%和5.8%。对应PE分别为6.7倍、6.1倍和5.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

成长能力

• 营业收入增长率：2021A为52.4%，2022A为10.4%，2023E为1.9%，2024E为2.6%，2025E为2.0%。
• 归属于母公司净利润增长率：2021A为179.7%，2022A为-19.3%，2023E为17.0%，2024E为9.6%，2025E为5.8%。

获利能力

• 毛利率：2021A为26.8%，2022A为19.7%，2023E为20.7%，2024E为21.5%，2025E为21.8%。
• 净利率：2021A为8.8%，2022A为6.4%，2023E为7.4%，2024E为7.9%，2025E为8.2%。
• ROE：2021A为23.7%，2022A为16.4%，2023E为16.1%，2024E为15.0%，2025E为13.7%。

偿债能力

• 资产负债率：2021A为47.8%，2022A为42.0%，2023E为37.9%，2024E为33.8%，2025E为29.6%。
• 净负债比率：2021A为21.6%，2022A为0.9%，2023E为-13.7%，2024E为-22.7%，2025E为-32.7%。
• 流动比率：2021A为2.4，2022A为2.0，2023E为2.2，2024E为2.5，2025E为2.8。
• 速动比率：2021A为1.4，2022A为1.3，2023E为1.6，2024E为1.8，2025E为2.2。

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：2021A为0.61元，2022A为0.49元，2023E为0.57元，2024E为0.63元，2025E为0.67元。
• 每股经营现金流（最新摊薄）：2021A为0.91元，2022A为1.46元，2023E为0.93元，2024E为0.86元，2025E为1.03元。
• 每股净资产（最新摊薄）：2021A为2.63元，2022A为3.10元，2023E为3.67元，2024E为4.30元，2025E为4.97元。

估值比率

• EV/EBITDA：2021A为5.0，2022A为6.1，2023E为4.8，2024E为4.2，2025E为3.6。

风险提示

• 铜价下跌风险：铜价下跌可能对公司的盈利能力产生负面影响。
• 产量释放不及预期风险：若矿山开发进度不及预期，可能影响公司未来的产量和利润。
• 利率波动风险：利率波动可能影响公司的融资成本和财务费用。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力和利润弹性，尤其在铜价上行期及非洲优质资产的重估过程中。