20230703-天风证券-非银行金融行业研究框架_79页_4mb

保险板块核心观点

• 负债端强劲复苏：2023年保险行业负债端持续向好，储蓄险和重疾险需求旺盛。居民风险偏好低及银行存款利率下降推升储蓄险需求，重疾险销售稳定，非标产品增量待突破。
• 资产端估值修复预期：长期投资收益率同比下降，压制估值，但资产端干扰消除后具备较大修复空间，看好中国人寿、新华保险等。
• 长期增长逻辑：银保渠道（尤其是期交业务）、个人养老金制度落地、非标重疾险创新、储蓄险流动性战略转型等将成为新驱动力，行业空间广阔。

券商板块核心观点

• 政策与行业结构驱动：把握中特估、金融科技、AI主线，推荐中信证券、中金公司等龙头券商。
• 轻周期下的结构化机会：经纪业务受两融、融券推动，投行业务在注册制和私募股权协同中受益，自营投资业务依赖场外衍生品高景气需求。
• 盈利测算：2023年券商净利润增速14.3%，估值中枢提升主因ROE改善与净资产增长。

风险提示

• 资本市场大幅波动、政策改革不及预期、保险公司负债修复迟缓、估值测算主观性等。

行业评级

• 保险：强于大市
• 券商：中性

（注：评级基于相对沪深300指数的表现，保险板块2023Q2以来估值修复确定性提升，券商板块需关注政策与盈利弹性验证。）