20210828-光大证券-宁沪高速-600377.SH-2021年中报点评_路产区位优势明显_长三角一体化推动公司盈利增长_3页_723kb

公司研究总结：宁沪高速（600377.SH）2021年中报点评

核心内容概述

宁沪高速在2021年上半年业绩显著增长，实现营业收入约50.6亿元，同比增长90%；归母净利润约26.8亿元，同比增长452%；扣非归母净利润约23.9亿元，同比增长470%。公司未进行分红派息，但受益于长三角一体化发展和收费公路业务恢复，长期盈利能力有望增强。

主要观点

收费公路业务恢复增长

• 需求恢复：国内疫情防控效果良好，宏观经济复苏，公司收费公路业务恢复正常。
• 车流量与收入增长：公司控股的收费公路（剔除新通车项目）日均车流量同比增长9.7%，日均路费收入增长4.4%。其中，沪宁高速（江苏段）日均车流量增长4.5%，日均路费收入增长1.2%。
• 新通车项目贡献：2020年12月通车的常宜高速、2021年1月通车的宜长高速以及2021年6月通车的五峰山大桥，为公司带来新增营业收入40.5亿元，同比增长7.2%。
• 毛利率变化：2021年上半年收费公路业务毛利率为63.1%，较2020年同期增长30.7个百分点，但较2019年同期下降5.3个百分点，主要受新通车项目车流量培育期和计费标准调整影响。

配套服务与地产业务增长

• 配套服务收入：2021年上半年实现收入7.0亿元，同比增长14.8%，主要得益于服务区外包规模扩大和油品销售增长。
• 地产业务收入：实现收入2.5亿元，同比增长4.98%，毛利率为64.5%，主要得益于公司积极去化和盘活库存资产。

投资收益增长

• 投资收益：2021年上半年投资收益达7.1亿元，同比增长382%，主要得益于联营公司中路桥板块扭亏为盈，贡献约4.0亿元。

关键信息

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 当前价：8.58元
• EPS调整：2021-2022年EPS分别下调7%和2%，新增2023年EPS为1.00元。

风险提示

• 区域内新建路网可能分流公司车流量
• 收费公路收费标准可能下降
• 公司大环保等业务营收不及预期

业务拓展与项目进展

• 新建项目：常宜高速、宜长高速、五峰山大桥已陆续通车，公司路网进一步融入长三角一体化经济圈。
• 龙潭大桥项目：预计2024年通车，截至2021年6月底累计投入建设资金15.82亿元，占总投资的25.3%。

财务表现

• 盈利能力：

  • 毛利率：2021E为53.9%
  • 归母净利润率：2021E为41.0%
  • ROE（摊薄）：2021E为14.55%

• 偿债能力：

  • 资产负债率：2021E为54%
  • 流动比率：2021E为0.35
  • 速动比率：2021E为0.19
  • 归母权益/有息债务：2021E为0.99

• 费用率：

  • 销售费用率：2021E为0.35%
  • 管理费用率：2021E为2.00%
  • 财务费用率：2021E为5.47%

总结

宁沪高速2021年上半年业绩大幅增长，受益于国内经济复苏和长三角一体化发展。尽管新通车项目影响了毛利率，但整体盈利能力和投资收益均显著改善。公司未来成长空间广阔，但需关注潜在的分流风险及收费政策变化。