20180421-新时代证券-江河集团-601886.SH-深耕建筑_跨界医疗_单品冠军腾飞在即_15页_2mb

江河集团（601886.SH）总结

核心内容

江河集团是一家以“为了人类的生存环境和健康福祉”为企业使命的多元化企业，主营业务涵盖建筑装饰和医疗健康两大板块。公司坚持“双主业，多元化”发展战略，业务遍布全球多个国家和地区，在建筑幕墙、室内装饰、室内设计、眼科等领域具有世界领先水平。

主要观点

• 双主业并进：公司同时发展建筑装饰和医疗健康业务，分别在建筑幕墙和眼科领域占据领先地位。
• 建筑装饰业务：公司通过并购和整合，逐步完善室内装饰和设计业务，提升市场竞争力。
• 医疗健康业务：公司通过并购眼科品牌及布局第三方医检，加快医疗健康业务发展，未来有望成为业绩增长的新引擎。
• 财务预测：公司预计2018~2020年归母净利分别为6.09/7.94/10亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.87元，PE分别为16.2/12.4/9.9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 风险提示：公司面临固定资产投资下行、医疗风险和回款风险等挑战。

关键信息

建筑装饰业务

• 幕墙业务：江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌，承建了多个地标性建筑，如沙特王国塔、武汉绿地中心等。
• 内装业务：公司于2017年对内装业务进行整合，承达集团成为大陆室内装饰行业的典范，2017年中标金额达18亿元。
• 设计业务：梁志天设计连续三年蝉联美国《InteriorDesign》全球百大室内设计师事务所住宅项目第一位，有望于2018年在香港上市。

医疗健康业务

• 眼科业务：公司于2014年和2016年分别并购澳洲最大连锁眼科品牌Vision和南京泽明，2017年新增常州泽明、靖江光明医院等，进一步加强在长三角地区的布局。
• 第三方医检业务：公司持有澳大利亚领先的医疗服务上市公司Primary 15.93%的股权，未来将借助国内外资本平台和融资手段，推动第三方检验、影像业务的发展。

财务表现

• 营业收入：2016年为152.40亿元，2017年为152.97亿元，预计2018~2020年分别增长至186.67/222.50/260.54亿元，年均增长率约22.0%~17.1%。
• 净利润：2016年为4.66亿元，2017年为4.66亿元，预计2018~2020年分别增长至6.09/7.94/10亿元，年均增长率约30.5%~26.0%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率为15.12%，净利率为3.87%，预计未来三年将稳步提升。
• ROE：2017年为6.8%，预计2018~2020年将提升至8.6%~13.3%。

估值与评级

• PE：当前股价对应2018~2020年的PE为16.2/12.4/9.9倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 固定资产投资下行
• 医疗风险
• 回款风险

附：财务预测摘要