深度报告-20220523-国联证券-新易盛-300502.SZ-海外拓展卓有成效_高端需求助力业绩增长_24页_2mb

新易盛（300502）通信行业分析总结

核心内容概览

新易盛是一家专注于光模块研发、生产和销售的公司，自2008年成立以来，通过持续的研发投入和市场拓展，已成为国内领先的高端光模块供应商。公司2016年在创业板上市，2019年开始在北美市场取得显著进展，成为公司业绩增长的重要驱动力。随着全球光模块市场进入新一轮增长周期，新易盛凭借其强大的研发能力和高端产能，持续提升市场竞争力。

主要观点

• 市场增长：根据Lightcounting预测，2022-2024年全球光模块市场规模分别为107.65/119.56/132.62亿美元，年均复合增长率约12%。2022-2024年国内光模块行业规模分别为54.27/63.64/74.32亿美元，增速分别为22.95%/17.25%/16.78%，高于全球增速。
• 海外拓展：公司自2017年起在北美设立分公司，海外销售收入占比从2019年的43.59%提升至2021年的78.98%，2020/2021年分别同比增长127.04%/105.91%。
• 研发与产能：公司长期重视研发投入，是国内少数可批量交付100G、200G、400G高速光模块的企业，已推出800G系列产品、基于硅光的400G产品及400GZR/ZR+相干光模块。募投项目预计2022年达产，新增年产能285万支。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为38.33/46.74/56.42亿元，归母净利润分别为7.98/9.54/11.30亿元，EPS分别为1.57/1.88/2.23元/股，3年CAGR为19.51%，对应PE分别为16.28/13.60/11.49倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价37.68元，对应PE24倍。

关键信息

• 行业趋势：北美头部互联网公司（如Google、Meta、Amazon、Microsoft）加速部署200G/400G光模块，推动全球光模块市场进入增长周期。
• 客户结构：公司前五大客户销售收入占比持续提升，反映业务增长和客户资源的集中。
• 成本控制：公司成本控制能力优于国内大多数可比公司，盈利水平行业领先。
• 财务表现：公司2020年首次进入全球光模块供应商前十，位列第九；2021年营收达29.08亿元，归母净利润达6.62亿元，同比增长分别为45.57%和34.60%。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济波动可能影响光模块市场需求。
• 需求不及预期风险：北美市场增长不及预期可能影响公司业绩。
• 供应链风险：高端光芯片和DSP芯片依赖进口，中美贸易争端可能影响采购和交付。
• 市场竞争加剧风险：国内产能东移可能加剧行业竞争，影响盈利能力。

财务数据与估值

投资看点

• 短期：关注2022-2023年北美市场200G/400G需求增长及公司北美市场拓展情况。
• 中期：持续把握境内外200G/400G/800G光模块需求增长机会，保持行业领先的成本控制能力。
• 长期：关注公司研发成效和产业链布局，把握硅光等新技术带来的产业机会。

业务结构与增长驱动

• 主营业务：涵盖全系列光通信光模块，服务于数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输等领域。
• 高端光模块：25G以上光模块收入占比从2017年的53.81%提升至2021年的90.76%，成为主要营收来源。
• 北美市场：北美数据中心市场推动光模块行业增长，公司通过客户资源和订单规模优势锁定上游芯片产能，形成稳定的批量交付能力。

研发与生产

• 研发投入：2021年研发投入1.08亿元，占营收3.73%，研发人员占比14.75%。
• 产品开发：成功推出800G光模块、基于硅光的400G产品及400GZR/ZR+相干光模块。
• 产能提升：募投项目新增产能285万支，预计2022年达产，增强交付能力。

公司治理与市场地位

• 股权结构：高光荣、黄晓雷为实际控制人，持股比例分别为9.16%和7.12%。
• 股权激励：实施股权激励计划，吸引和留住核心人才，提升公司凝聚力。
• 市场地位：2020年进入全球光模块供应商第九名，2021年海外销售收入占比达78.98%，毛利率高于境内业务。

总结

新易盛凭借其在高端光模块领域的领先优势和持续的研发投入，成功拓展北美市场，实现了业绩的快速增长。公司具备较强的交付能力和成本控制能力，成为行业内的佼佼者。未来三年，公司有望继续受益于北美市场对200G/400G/800G光模块的需求增长，同时通过技术升级和产业链整合，进一步巩固市场地位。投资方面，公司当前估值处于历史低位，具有较高的增长潜力，给予“买入”评级。