20181102-中泰证券-游戏行业三季度总结_行业增速回暖_龙头个股合理_配置价值显现_11页_2mb

传媒行业三季度总结

核心内容

2018年第三季度，中国游戏行业整体呈现回暖趋势，移动游戏市场销售收入同比增长16.6%，环比增长9.7%，为近6个季度最高环比增速。主要增长动力来自于《我叫MT4》《自由幻想》《梦幻模拟战》《风之大陆》等新上线游戏的优异表现。

主要观点

• 行业增速回暖：三季度移动游戏市场表现优于上一季度，主要得益于头部游戏的稳定增长和新游的高流水表现。
• 龙头个股估值合理：A股游戏公司股价平均下跌42%，但龙头公司的动态估值已进入合理区间，约为20倍，具备投资价值。
• 行业集中度提升：进入iOS日畅销榜TOP200的游戏数量持续减少，头部游戏的市场份额进一步扩大。
• 版号审批影响显现：自2018年4月起，版号审批暂停对新游戏上线造成影响，但腾讯和网易因版号储备充足，行业规模未明显下滑。
• 财务表现分化：行业整体营收同比增长17.9%，但扣非净利润同比仅增长1.3%，环比大幅下滑18.2%。部分公司表现优异，如冰川网络、三七互娱等，而部分公司如聚力文化、世纪华通则表现不佳。
• 股票质押与资产负债率：A股游戏公司股票质押比例略有上升，但资产负债率整体下降，显示行业财务状况有所改善。

关键信息

• 行业数据：2018Q3行业总市值为1199870.52亿元，流通市值为796111.81亿元。
• 上市公司表现：
  • 完美世界：2018Q3营收1846.2亿元，扣非净利润398.2亿元，2018、2019对应PE为18X、15X。
  • 三七互娱：2018Q3营收2232.3亿元，扣非净利润407.3亿元，2018、2019对应PE为15X、14X。
  • 吉比特：2018Q3营收382.3亿元，扣非净利润153.4亿元，2018、2019对应PE为12X、11X。
• 投资建议：
  • 推荐关注在细分领域有明显研发优势的龙头公司。
  • 推荐关注行业龙头公司，如完美世界、三七互娱、吉比特，其估值合理，业绩稳定，具备戴维斯双击潜力。
• 风险提示：
  • 政策监管风险：版号审批尚未恢复，可能影响新游上线和业绩增长。
  • 用户增长放缓风险：其他娱乐形式对用户时间的挤占可能导致游戏消费频次和时长下降，影响ARPU值增长。

行业趋势

• 头部效应增强：市场资源向大企业集中，头部游戏的市场份额持续提升。
• 行业调整期：行业处于调整阶段，但龙头公司表现相对稳定，具备较强抗风险能力。

投资策略

• 关注估值合理的龙头公司：完美世界、三七互娱、吉比特等公司具备良好的基本面和成长潜力。
• 重视细分领域优势：具备特定领域研发优势的公司更具投资价值。
• 谨慎对待政策风险：版号审批政策对行业增长有较大影响，需密切关注政策动向。

结论

在政策监管和用户增长放缓的背景下，游戏行业整体表现稳定，龙头公司估值合理，具备较好的投资机会。建议投资者关注完美世界、三七互娱和吉比特等公司，同时注意政策变化带来的风险。