2017-游戏行业专题：用户存量时代，产品精品化，买量常态化，强者愈强_14页-1mb

游戏行业专题之五：用户存量时代，产品精品化，买量常态化，强者愈强

核心内容

当前游戏行业已进入用户存量时代，行业增长主要依赖ARPU值提升，精品化趋势显著，买量成为主流用户获取方式，行业集中化趋势明显，龙头公司占据主导地位。

主要观点

1. 用户存量时代来临

• 用户增长放缓：2013年移动游戏用户增长高达248.31%，但此后增速大幅回落，2017年用户同比增速仅为4.92%，用户整体渗透率超过75%。
• 移动游戏占比提升：2017年移动游戏市场规模占比达57.03%，成为游戏市场的主要增长引擎。
• 用户注意力稀缺：随着视频、新闻等其他娱乐形式的崛起，游戏用户时间被分流，用户获取难度加大。

2. 未来行业增长来自于ARPU值提升

• ARPU值持续上升：2017年游戏用户年ARPU值达到349.25元，较去年同期增长19.39%。
• 移动游戏贡献显著：移动游戏用户ARPU值为209.6元，同比增长35.1%。
• 付费习惯逐渐形成：用户付费意愿增强，精品游戏在提升用户留存率和付费率方面具有明显优势。

3. 游戏精品化，IP+玩法创新缺一不可

• IP效应显著：2017年1-11月IOS和华为畅销榜中，IP游戏占据主导地位，如《王者荣耀》、《梦幻西游》等。
• 玩法创新提升竞争力：在同质化严重的市场中，玩法创新是区分精品游戏的重要因素。
• 产品生命周期延长：公司通过长线运营爆款产品，如《全民奇迹》、《王者传奇》等，验证了其产品运营能力。

4. 研发门槛抬升，中小厂商退出

• 研发成本增加：开发一款精品游戏需要0.5-1亿元的资本投入，研发门槛显著提高。
• 中小厂商竞争压力加大：随着行业集中度的提升，中小厂商面临更大的生存压力，预计未来两年将大量退出竞争。

5. 买量常态化，行业成本上升

• 买量成为主流：买量已成为获取用户的重要方式，不仅限于部分公司，而是全行业行为。
• 买量成本持续上升：随着越来越多公司加入买量市场，行业成本被不断抬升。
• 买量门槛提高：行业门槛提升，中小买量发行公司面临退出压力。

6. 行业集中化趋势明显，强者愈强

• 市场集中度提升：腾讯+网易占据超过65%的移动游戏市场份额，二线龙头公司通过合作、自研、拓展海外市场等方式实现快速增长。
• 龙头公司更具竞争优势：在研发、IP、资本储备方面，龙头公司具备更强的竞争力。

7. A股龙头游戏公司估值合理，推荐关注

• 推荐公司：恺英网络、三七互娱、完美世界、昆仑万维。
• 估值优势：这四家公司市值均超过250亿，2018年PE均低于25倍，内生增速均超过25%。
• 产品储备丰富：公司产品储备丰富，表现良好，具备长期增长潜力。

关键信息

A股重点公司基本面

估值与盈利预测

风险提示

1. 监管趋严风险：游戏公司存在收入、费用确认不统一等问题，监管趋严可能导致账务整改。
2. 产品上线延期风险：游戏产品上线前需多轮测试调整，存在延期风险。
3. 市场风险偏好下移风险：游戏行业业绩不确定性较大，市场风险偏好下移可能导致估值中枢下探。

结论

在用户存量时代背景下，游戏行业正经历从“用户增长”到“ARPU值提升”的转型。精品化和IP+玩法创新成为行业核心竞争力，买量成为获取用户的重要手段，但成本持续上升。行业集中度进一步提高，龙头公司凭借研发、IP、资本优势持续领跑。当前A股龙头游戏公司估值合理，具备长期投资价值，值得关注。