游戏行业三季度总结：行业增速回暖，龙头个股合理，配置价值显现-20181102-中泰证券-11页-2mb

传媒行业三季度总结

核心内容概览

本报告总结了2018年第三季度中国游戏行业的整体表现及重点公司情况，指出行业增速回暖，龙头个股估值合理，具备配置价值。报告强调了在政策监管不确定性较大的背景下，行业资源向大企业集中，产品头部效应凸显。

主要观点

• 行业增速回暖：2018Q3移动游戏市场销售收入达356.1亿元，同比增长16.6%，环比增长9.7%，为近6个季度以来最高水平。
• 头部游戏份额提升：进入iOS日畅销榜TOP200的游戏数量减少，头部游戏收入占比增加，新游表现优异是主要驱动力。
• 版号审批影响显现：自2018年4月起，版号审批暂停导致新游上线受限，但腾讯与网易凭借版号储备，行业规模未明显下滑。
• 上市公司估值合理：A股游戏公司股价平均跌幅达42%，剔除负估值后，平均动态估值为27倍，较去年同期下降40%。龙头公司估值已进入合理区间。
• 财务状况承压：营收与扣非净利润环比下滑，部分公司应收账款占比上升，经营性净现金流占比下降。
• 投资建议：推荐关注估值合理、业绩稳定增长的龙头公司，如完美世界、三七互娱、吉比特等。

关键信息

行业趋势

• 移动游戏收入增长：2018Q3收入同比增长16.6%，环比增长9.7%，增速回暖。
• 榜单集中化：进入iOS日畅销榜TOP200的游戏数量从2017Q1的1214款下降至2018Q3的862款。
• 新游表现突出：如《我叫MT4》《自由幻想》《梦幻模拟战》《风之大陆》等新游贡献了较高的收入。

上市公司表现

• 股价大幅回调：21家A股游戏公司股价平均跌幅为42%。
• 动态估值下降：剔除负估值后，19家公司平均动态估值为27倍，同比下降40%。
• 龙头公司稳定：部分龙头公司如三七互娱、冰川网络、完美世界、中文传媒、吉比特的营收和扣非净利润变化控制在个位数以内。

财务状况

• 营收环比下滑：2018Q3游戏公司营收合计172.48亿元，环比小幅下滑1.1%。
• 应收账款占比上升：67%的公司应收账款/单季营收比例环比增长，部分公司如凯撒文化、巨人网络、恺英网络占比超过100%。
• 经营性净现金流下滑：61%的公司经营性净现金流/单季营收比例环比下滑或为负，但部分公司如昆仑万维、吉比特保持较高水平。
• 股票质押比例略增：A股游戏公司整体质押比例环比增长3.1%，部分公司如巨人网络、金科文化、世纪华通质押率较高。
• 资产负债率下降：三季度平均资产负债率为27.5%，同比和环比均有所下降。

投资建议

• 关注龙头标的：推荐关注完美世界、三七互娱、吉比特等公司。
• 估值合理：这些公司当前估值处于合理区间，业绩稳定增长，具备一定安全边际。
• 政策松动机会：一旦行业监管有所松动，龙头公司的业绩和估值有望同步提升，实现戴维斯双击。

风险提示

• 政策监管风险：版号审批暂停导致新游上线延期，影响业绩。
• 用户增长放缓风险：其他娱乐形式可能挤占用户时间，导致游戏消费频次和时长下降，ARPU值增长放缓。

表格摘要

图表目录

• 图表1：2016Q3~2018Q3 国内移动游戏行业销售收入及增速
• 图表2：进入iOS日畅销榜TOP200游戏数量情况
• 图表3：收入TOP50移动游戏中新游收入占比及数量
• 图表4：腾讯2018年上线重点游戏整理
• 图表5：网易2018年上线重点游戏整理
• 图表6：A股游戏公司年初至今涨跌幅情况
• 图表7：截至2018Q3游戏公司动态估值情况
• 图表8：A股游戏公司营收及扣非净利润同比、环比增长情况
• 图表9：应收账款、经营活动净现金与单季营收对比
• 图表10：游戏公司质押比例与资产负债率情况
• 图表11：游戏公司动态估值情况
• 图表12：重点游戏公司估值对比