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财政冗余释放可能导致扩表逐渐不及预期

核心内容

本报告分析了美联储2021年1月议息会议后的政策走向，重点指出财政淤积释放可能对美联储的量化宽松（QE）节奏产生重要影响，从而提前开启TAPER（宽松速率缩减）进程。报告预测Q2可能是美联储宽松政策的拐点，下半年将逐步停止扩表并转向扭曲操作。同时，报告指出TAPER对股票市场的影响可能大于债券市场，美元可能阶段性走强。

主要观点

• TAPER时间可能提前：由于财政淤积释放，美联储可能提前开始缩减购债规模，而非按历史节奏推进。
• 财政淤积释放规模巨大：2020年财政存款规模异常高增，预计2021年将释放约1.2万亿美元基础货币。
• 宽松周期拐点在Q2：随着疫苗接种推进，美国逐步接近群体免疫目标，美联储可能在Q2启动TAPER，Q3停止QE。
• 扭曲操作将控制长端收益率：停止QE后，美联储可能通过买入长债、卖出短债的方式控制长端收益率。
• TAPER对股票冲击大于债券：股票市场可能受到流动性边际变化的更大影响，尤其是纳斯达克指数，而道琼斯指数因经济复苏预期表现相对稳健。
• 美元可能阶段性走强：由于欧美央行货币政策背离，美元将获得短期支撑。

关键信息

1. 1月议息会议结果

• 利率维持不变：基准利率仍为 $0% - 0.25%$，超额准备金利率（IOER）维持 $0.1%$。
• 购债规模未变：继续以每月800亿美元国债和400亿美元MBS的速度扩表。
• 声明预留政策调整空间：强调政策将根据经济复苏进程保持灵活性，未明确承诺继续扩表。
• 首次提及疫苗影响：认为疫苗注射进程将极大影响经济复苏路径，未来政策将更加关注疫苗进展。

2. 财政淤积释放机制

• 财政存款异常高增：2020年12月财政存款达1.6万亿美元，远超疫情前水平。
• 财政救助工具未完全使用：新冠救助法案总额3.99万亿美元，已使用2.67万亿美元，剩余约1.32万亿美元未使用。
• 特殊借贷工具资金未拨付：如PPP等工具的补贴资金尚未完全到位，可能在未来补足。
• 财政资金释放将带来基础货币增量：预计2021年财政资金释放将带来约1.2万亿美元基础货币增量，相当于2020年美联储扩表规模。

3. TAPER时间预测

• Q1继续扩表：美联储将在Q1维持当前购债速度。
• Q2可能启动TAPER：伴随疫苗接种覆盖率提升，TAPER前瞻指引或在3月或4月会议中出现调整。
• Q3可能停止QE：若美国基本实现群体免疫，美联储将停止量化宽松。

4. 政策调整对市场的影响

• 债券市场相对稳健：扭曲操作将有助于控制长端收益率，减少TAPER对债券市场的冲击。
• 股票市场可能受冲击：纳斯达克指数受流动性变化影响较大，道琼斯指数因经济复苏预期更具抗跌性。
• 美元可能阶段性走强：欧美货币政策背离（如英国和欧央行扩大宽松）可能为美元提供支撑。

风险提示

• 美国财政刺激力度超预期。
• 疫苗注射进度不及预期，可能导致宽松周期延长。
• 全球商品价格因印度基建等超预期上涨。

分析师信息

• 分析师：李超
  执业证书编号：S1230520030002
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• 联系人：林成炜
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