美联储1月议息会议传递的信息：财政冗余释放可能导致扩表逐渐不及预期-20210128-浙商证券-10页_504kb

财政冗余释放可能导致扩表逐渐不及预期 —— 美联储1月议息会议总结

核心内容

美联储2021年1月议息会议维持利率区间和购债规模不变，符合市场预期。会议释放出TAPER（宽松速率缩减）可能提前的信号，核心原因在于财政淤积释放对货币宽松的制约。此外，会议指出经济复苏路径将取决于疫苗注射进程，并强调前瞻指引的灵活性。

主要观点

• 货币政策保持稳定：美联储维持基准利率 $0% - 0.25%$ 与超额准备金利率 $0.1%$ 不变，继续以每月800亿美元国债和400亿美元MBS的速度扩表，直至就业和物价目标出现实质性改善。
• 财政淤积释放影响货币宽松：2020年美联储扩表规模达3.2万亿美元，但基础货币增量仅1.3万亿美元，大量流动性被财政截胡。2021年财政淤积资金可能释放1.2万亿美元基础货币增量，削弱美联储继续扩表的必要性。
• TAPER可能提前启动：Q2可能是疫苗对经济产生实质性影响的变盘点，预计美联储可能在该季度迎来宽松节奏的拐点，下半年逐步停止扩表并开展扭曲操作。
• 资产表现差异显著：TAPER对股票市场冲击可能大于债券市场，纳指可能受流动性变化影响较大，而道指可能因经济复苏预期表现更优。美元可能因欧美货币政策背离而阶段性走强。
• 风险提示：美国财政刺激力度超预期、疫苗注射进度不及预期可能导致宽松周期延长。

关键信息

1. 1月议息会议结果

• 利率维持不变：基准利率和超额准备金利率（IOER）均保持 $0% - 0.25%$ 和 $0.1%$。
• 购债规模不变：继续每月增持800亿美元国债和400亿美元MBS，直至就业和物价目标出现实质性改善。
• 政策框架审查：维持与2020年8月一致的货币政策长期框架，强调平均通胀目标制。
• 经济复苏路径：指出疫苗注射进程将极大影响经济复苏路径，部分行业仍受疫情冲击。

2. 财政淤积释放对货币宽松的影响

• 财政存款异常高增：2020年12月财政存款达1.6万亿美元，远高于疫情前的4500亿美元。
• 财政工具未完全使用：新冠救助法案中约有1.32万亿美元未使用，部分特殊借贷工具资金尚未拨付。
• 2021年财政资金释放：预计2021年财政淤积资金将逐步释放，带来1.2万亿美元基础货币增量，可能抵消美联储“零扩表”的影响。
• TAPER时间点可能提前：若财政资金释放如期进行，TAPER可能在Q2提前启动，而非按历史节奏。

3. Q2或成为宽松拐点

• Q1继续扩表：预计美联储在Q1将继续以每月1200亿美元的速度扩表。
• Q2宽松节奏调整：随着疫苗注射覆盖比例提升，美联储可能在Q2启动TAPER前瞻指引，逐步减少扩表规模。
• Q3可能停止QE：若美国基本实现群体免疫，美联储可能在Q3停止量化宽松，并通过扭曲操作控制长端收益率。
• 扭曲操作条件成熟：当前美国期限利差走阔，美联储持有大量短债，具备开展扭曲操作的条件。

4. TAPER对市场的影响

• 债券市场影响较小：扭曲操作将有助于控制长端收益率，减少TAPER对美债的冲击。
• 股票市场冲击较大：纳指可能受流动性环境变化影响较大，而道指因经济复苏预期可能相对抗跌。
• 美元阶段性走强：欧美货币政策背离可能为美元提供支撑，尤其是英国和欧央行的宽松政策可能不及美联储。

风险提示

• 财政刺激超预期：若拜登政府进一步加码财政刺激，可能延缓TAPER启动。
• 疫苗进度不及预期：若疫苗注射效果不达预期，可能导致宽松周期延长。
• 全球经济不确定性：如印度基建与商品价格联动，可能影响美元走势和全球市场表现。

总结

美联储1月议息会议释放出TAPER可能提前的信号，核心驱动因素为财政淤积释放带来的流动性补充。尽管短期内宽松仍将持续，但Q2或成为关键变盘点，随着疫苗注射覆盖比例提升，美联储或逐步调整宽松节奏。TAPER对股票市场的冲击可能大于债券市场，美元或因欧美货币政策背离而阶段性走强。市场需关注财政资金释放节奏、疫苗注射效果及全球经济动向。