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报告摘要

银河娱乐集团有限公司（27 HK）总结

核心内容

银河娱乐集团有限公司（27 HK）作为澳门博彩行业的领先企业，其2021年第四季度业绩表现优于预期，同时派发特别股息，显示出公司良好的财务状况和盈利能力。尽管受到疫情及市场波动的影响，公司仍展现出较强的恢复能力和业务韧性。

主要观点

Q4业绩表现：银河娱乐2021年Q4净收入为47.5亿港元，同比减少6.9%，但环比增长11.0%。中场博彩收入环比增长31.6%，远超行业平均的11.1%。经调整EBITDA为10.4亿元，环比增长107.4%，显示出强劲的盈利能力。
业务恢复：公司澳门业务的经调整物业EBITDA连续五季超越金沙中国（1928 HK），恢复至2019年同期的20.2%，远高于行业平均的5.9%。
商场表现：澳门银河商场销售额在2021年12月创历史新高，销售状况延续至2022年1月。公司对商场表现充满信心，并指出春节假期中场业务恢复较快。
未来增长：银河三期基本竣工，银河四期计划投资300亿港元。尽管受疫情影响，预计莱佛士酒店将在2023年初开业，国际会议中心及安达仕酒店也将随后开业。
财务状况：公司持有270亿港元净现金，资产负债表稳健，具备良好的现金流和财务灵活性。公司宣布派发0.3港元特别息，预计未来将逐步提高派息水平。
盈利预测：引入2022-2024年财务预测，预计经调整EBITDA分别为73.6亿/142.8亿/183.4亿港元，同比增长率分别为108.0%/94.1%/28.4%。公司维持52.8港元目标价及“买入”评级，对应2022及2023年27.4及14.1倍EV/EBITDA。
风险提示：疫情扩散、赌场牌照续期及经济放缓是主要风险因素，可能对博彩业务造成影响。

关键信息

股票概况

现价：42.15港元
总市值：183,319.23百万港元
流通股比例：49.33%
已发行总股本：4,355.83百万股
52周价格区间：38.0 - 79.0港元
3个月日均成交额：481.92百万港元
主要股东：吕志和、吕耀东（合计持股41.75%）

财务数据（百万港元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
净收入	12,876	19,696	27,502	43,766	53,836
经调整EBITDA	-1,020	3,537	7,357	14,284	18,335
股东应占溢利	-3,973	1,326	3,106	10,079	13,485
每股盈利	-0.92	0.30	0.71	2.31	3.09
每股股息	0.00	0.30	0.43	0.69	0.93
股息率	0.0%	0.7%	1.0%	1.6%	2.2%
EV/EBITDA	N/A	45.9	21.1	10.8	8.1

盈利预测调整

项目	旧预测	新预测	变动(%)
净收入	29,484	27,502	-6.7%
经调整EBITDA	7,353	7,357	0.1%
股东应占溢利	3,180	3,106	-2.3%

评级历史

日期	前收市价	评级变动	目标价
2020/05/20	HK$53.05	「增持」(维持)	HK$60.60
2020/08/17	HK$58.95	「增持」(维持)	HK$67.20
2022/01/17	HK$42.05	「买入」(上调)	HK$52.80
2022/03/04	HK$42.15	「买入」(维持)	HK$52.80

结论

银河娱乐集团有限公司（27 HK）在2021年Q4展现出强劲的业绩恢复能力，尤其是在中场博彩收入和商场销售额方面表现突出。公司拥有稳健的资产负债表和庞大的净现金储备，为未来扩张和应对不确定性提供了有力支持。尽管面临疫情和市场风险，公司仍被看好，维持“买入”评级及52.8港元目标价。投资者应关注其未来的业务发展及市场恢复情况。

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