20201112-中泰国际证券-银河娱乐-00027.HK-Q3业绩优于预期；经营状况保持一贯稳健_8页_1mb

银河娱乐集团有限公司 (27 HK) 总结

核心内容

银河娱乐集团有限公司（27 HK）在2020年第三季度的经营状况保持稳健，尽管净收入同比大幅下降，但经调整EBITDA亏损环比收窄，优于市场预期。公司通过成本压缩、业务复苏和多元化收入来源，展现出较强的抗风险能力和盈利能力的恢复潜力。

主要观点

1. Q3业绩表现

   • 净收入为15.5亿港元，同比下跌87.8%。
   • 经调整EBITDA亏损9.4亿港元，环比收窄31.2%。
   • 公司资产负债表稳健，持有净现金397亿港元，日均利息收入约40万港元，为未来业务发展及潜在并购提供支持。

2. 业务复苏进展

   • 10月份贵宾厅恢复至疫情前约25%，中场业务恢复至35%-40%，零售业务恢复至80%。
   • 11月初是自1月以来赌收最好的一周。
   • 若赌收恢复至疫情前的25%-29%，可实现EBITDA盈亏平衡，公司自10月起已录得EBITDA微利。
   • 业务预计恢复至疫情前一半水平后，营运支出才有望增加。

3. 盈利预测调整

   • 调整2020-2022年经调整EBITDA预测分别为-16.5亿、138.1亿、172.8亿港元。
   • 目标价从66.9港元上调至67.07港元，相当于2021及2022年18.0倍及14.0倍EV/EBITDA。
   • 维持“买入”评级，基于公司强劲的执行力和银河三/四期的发展潜力。

4. EBITDA盈亏平衡点

   • 银河娱乐的EBITDA盈亏平衡点低于同业，显示更强的成本控制能力。
   • 预计在第四季度重新录得EBITDA盈利。

关键信息

• 业务结构

  • 公司拥有多个业务板块，包括博彩、酒店、零售及建筑材料。
  • 旗舰物业“澳门银河”提供3,600间客房，涵盖从低至超高端客户群。

• 财务表现

  • 2020年Q3净收入为15.5亿港元，同比下跌87.8%。
  • 经调整EBITDA亏损9.4亿港元，环比收窄31.2%。
  • 股东应占溢利为-3.587亿港元，同比下降3.4%。

• 盈利预测

  • 2020E经调整EBITDA为-16.5亿港元。
  • 2021E经调整EBITDA为138.1亿港元，同比增长236.8%。
  • 2022E经调整EBITDA为172.8亿港元，同比增长25.1%。

• 股价及市场

  • 当前股价为59.60港元，总市值为261.44亿港元。
  • 流通股比例为45.44%，主要股东为吕志和、吕耀东，合计持股41.75%。
  • 3个月日均成交额为720.87百万港元，52周价格区间为36.62-65.0港元。

风险提示

1. 疫情扩散风险
2. 赌场续牌风险
3. 经济放缓对博彩需求的打击

财务数据概览

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：67.07港元

公司及行业评级定义

• 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上

• 增持：基于股价的潜在投资收益介于5%-20%之间

• 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%-5%之间

• 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

权益披露

1. 中泰国际在过去12个月与银河娱乐无投资银行业务关系。
2. 分析师及其联系人士未担任银河娱乐的高级职员，亦无财务权益或股份。
3. 中泰国际证券或其集团公司可能持有银河娱乐1%或以上的股份。

版权声明

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