20170214-华泰证券-长春高新-000661.SZ-基因制药领航_增速拐点到来_30页_1mb

报告摘要

长春高新首次覆盖总结

公司概况

长春高新是一家由长春市政府控股的医药生物企业，专注于高新医药产业孵化，旗下拥有金赛药业、百克生物、华康药业等核心子公司，产品线涵盖重组蛋白药物、生物疫苗、中成药及房地产。公司自1996年上市以来，逐步转型为以医药为主导的业务结构，2016年医药业务营收占比达81%，净利占比达87%，显示其在医药领域的核心地位。

核心产品与增长驱动

金赛药业：重组蛋白制药领导者

金赛药业是长春高新的核心业务板块，拥有全剂型重组人生长激素产品，包括粉针、水针及PEG长效制剂。2015年金赛药业市占率达65%，成为国内生长激素领域绝对龙头。2016年上半年收入增速突破30%，标志着销售策略调整后的增长拐点。预计未来三年金赛药业收入CAGR为31%，主要增长动力来自水针加速渗透、长效制剂推广及新适应症开发。

重组促卵泡素：进口替代潜力巨大

金赛药业推出的重组促卵泡素是唯一国产重组产品，预计未来将重演生长激素的进口替代路径。其价格较进口产品有15%左右优势，且在样本医院中市占率较高，有望推动辅助生殖市场增长。预计16年收入1000万元，17年5000万元，18年1.5亿元，具备较大的市场空间。

百克生物：高端疫苗业务稳步复苏

百克生物是长春高新的另一重要子公司，专注于高端疫苗领域。其冻干水痘减毒活疫苗市场占有率提升至39%，并在工艺改善后逐步恢复签批。公司还布局鼻喷流感疫苗、冻干狂犬疫苗等，预计未来三年营收CAGR为11%。随着出口业务增长及新疫苗上市，百克生物有望成为公司新的业绩增长点。

潜力产品与研发进展

公司持续加大医药研发投入，计划未来三年研发投入占营收10%以上，以支持新品研发。2016年4月完成17.7亿元增资，为新产品线提供资金保障。未来三年预计每年有1-2个新品或新适应症获批，包括艾塞那肽、抗肿瘤单抗、曲普瑞林微球、鼻喷流感疫苗等。

技术平台优势

公司拥有蛋白结构化学、真核、原核、微球、PEG修饰等五大技术平台，为新产品开发奠定基础。通过与澳大利亚Biodiem合作，公司建立了粘膜免疫疫苗平台，有望推动非注射疫苗的发展。

盈利预测与估值

预计长春高新的2016-2018年主营收入分别为28.6、34.3、41.5亿元，归母净利分别为4.83、6.30、8.02亿元，对应EPS分别为2.84、3.70、4.72元，3年复合增速达28%。当前股价110.54元，合理价格区间为128.00-141.00元，对应17年PE 35-38倍，给予买入评级。