20170228-天风证券-长春高新-000661.SZ-新品放量引领业绩增长_研发成就基因制药龙头_24页_1mb

长春高新（000661）总结

核心内容

长春高新是一家以生物医药为主、房地产业务为辅的高新技术企业，旗下拥有多个核心子公司，其中金赛药业是公司利润的主要来源。公司近年来业绩快速增长，2016年营收28.97亿元，同比增长20.62%；归母净利润4.85亿元，同比增长26.11%。公司通过新品种的放量增长，如长效生长激素和重组人促卵泡激素，有望迎来新一轮业绩上升期。

主要观点

• 公司在基因工程制药领域具有领先优势，尤其是金赛药业在生长激素系列产品方面表现突出，具备粉针、水针、长效三种剂型，市场份额近60%。
• 长效生长激素是全球首个上市的长效生长激素制剂，具有较高的治疗效果和便利性，且拥有较高的毛利率，未来有望成为业绩增长的重要引擎。
• 重组人促卵泡激素是国内首个获批的国产基因工程类促卵泡激素，具有进口替代潜力，预计市场空间至少达10亿元。
• 公司在研发方面投入巨大，研发投入占比接近营收的10%，拥有多项领先技术，如长效蛋白、生物药仿制技术等，为产品线的持续扩展和升级提供了保障。
• 公司在2017年首次覆盖给予“买入”评级，目标价140元，合理估值中枢为139.87元。

关键信息

业绩表现

• 2016年公司营收28.97亿元，同比增长20.62%。
• 2016年公司归母净利润4.85亿元，同比增长26.11%；归母扣非净利润4.66亿元，同比增长23.74%。
• 金赛药业2016年营收13.79亿元，同比增长29.93%；净利润4.96亿元，同比增长28.51%。

产品结构

• 生长激素系列是公司主要收入来源，2016年营收占比达60%。
• 中成药业务2016年营收占比20.48%，房地产业务占比19.04%。
• 公司拥有长效、水针、粉针全系列生长激素产品，具备较强的市场竞争力。

市场前景

• 生长激素市场空间可达百亿级，治疗率提升将推动市场增长。
• 重组人促卵泡激素作为辅助生殖用药，市场增速超30%，有望实现进口替代。
• 公司在2016年已实现部分省份的中标，2017年将有望在更多省市实现放量增长。

研发与创新

• 公司研发投入逐年增长，2016年占比接近10%。
• 拥有包括基因重组分泌型表达技术、长效蛋白类药物表达体系等在内的领先技术。
• 多项在研品种如艾塞那肽、冻干狂犬疫苗等具备较大发展潜力。

盈利预测与估值

• 预计2017-2019年公司营收分别为34.29亿、41.66亿、51.17亿，分别同比增长18.33%、21.50%、22.83%。
• 预计2017-2019年公司净利润分别为6.14亿、7.86亿、9.97亿，分别同比增长26.73%、27.93%、26.77%。
• EPS预计分别为3.61元、4.62元、5.86元，对应PE分别为30倍、24倍、19倍。
• 合理估值中枢为139.87元，2017年目标价140元。

风险提示

• 招标进展缓慢可能影响产品放量。
• 长效生长激素的营销推广进度可能低于预期。
• 重组人促卵泡激素的进口替代进展可能低于预期。

分部估值

• 生物制药业务给予44倍PE，对应市值196.34亿元。
• 疫苗业务给予50倍PE，对应市值26亿元。
• 中药业务给予27倍PE，对应市值3.85亿元。
• 房地产业务给予13倍PE，对应市值11.75亿元。
• 合计合理估值中枢为139.87元，目标价140元。

总结

长春高新凭借其在基因工程制药领域的领先优势，以及新产品如长效生长激素和重组人促卵泡激素的放量增长，有望实现新一轮业绩增长。公司重视研发，持续加大投入，具备较强的竞争力和成长潜力。首次覆盖给予“买入”评级，目标价140元，合理估值中枢为139.87元。